Кредитно-денежная политика давно уже стала главным источником новостей из еврозоны. В октябре в ней произошёл «структурный сдвиг»: ключевая процентная ставка - ставка по недельным операциям репо была опущена фактически до нуля - 0,05%, а ставку по избыточным резервам - для сохранения коридора между ставками опустили до - 0,2%. Таким образом, главный трансмиссионный механизм ЕЦБ перестал работать, так как опускать ставки дальше некуда. Новый механизм программы количественного смягчения создаётся в экспериментальном порядке.

Запуск долгосрочного финансирования банков для кредитования частного сектора -TLTRO прошёл неудачно: банки взяли меньше запланированного. На прошлой неделе были опубликованы технические подробности программы выкупа ценных бумаг, обеспеченных активами. Пока не ясно, смогут ли они выполнить заявленную задачу: возвращение размера баланса ЕЦБ на уровень 2012 года.

Помимо денежной политики, рост кредитования сдерживается внедрением стандартов Базеля III. Требования к капиталу растут, а привлечь дополнительный капитал банкам крайне сложно. Согласно официальному плану Банка международных расчётов, в октябре ЕЦБ должен установить требования к ликвидности и показателю долгового плеча -отношение капитала первого уровня к активам на 2015 год. А полное внедрение завершится уже в 2016 году.

В еврозоне, в отличие от других развитых стран, заметно растет теневой банковский сектор - в широком определении. В еврозоне на долю такого кредитования в 2013 году приходилось 26% выданных кредитов. Появляются кредитные партнёрства для финансирования малого бизнеса. Объёмы peer-to-peer кредитования пока менее €6 млрд, но сектор быстро растёт. В условиях немощи банковского сектора альтернативные форматы финансирования набирают популярность.

Инфляция в еврозоне замедлилась до 0,3%
Инфляция в еврозоне в сентябре по предварительной оценке Евростата составила 0,3%. Такой же антирекорд был зафиксирован и в августе, но затем пересмотрен до 0,4%. Наибольшее дефляционное давление по-прежнему оказывают энергетические товары -2,4%, что при падающих ценах на нефть не удивительно. Скорости падения цен на нефть и газ почти одинаковы- около 3,8% последние три месяца, но эффект от цен на газ вдвое больше. В потребительской корзине, используемой для расчёта гармонизированных индексов инфляции, у газа вдвое больший вес. По нашим оценкам сентябрь-октябрь станет «дном», ниже которого инфляция уже не опустится и начнёт возвращаться к уровню базовой инфляции. Поэтому новых анти-рекордов пока ждать не стоит. С другой стороны, настораживает снижение базовой инфляции до 0,7%. Говорить о тенденции, на наш взгляд, рано, но это уже 3-й месяц в 2014 году, когда БИПЦ опускается до этой рекордно низкой отметки.



ЕЦБ ожидаемо ничего не стал делать со ставками, а сосредоточился на деталях предстоящих программ количественного смягчения. Вменяемых количественных оценок размеров программ вновь озвучено не было. Зато нам придётся запомнить ещё две аббревиатуры: ABSPP - программа покупки ценных бумаг, обеспеченных активами и CBPP - программа покупки обеспеченных облигаций. CBPP стартует уже в октябре, а ABSPP - в 4кв 2014г. ЕЦБ будет покупать ценные бумаги с рейтингом не ниже BBB- или эквивалент на первичном и вторичном рынках. Исключение сделано для Греции и Кипра: их ценных бумаги не проходят через «общий фильтр». К ним предъявлены дополнительные требования: предоставление расчёта цен, выполненного в стандартных инструментах, признаваемых ЕЦБ, наивысший возможный рейтинг компании в регионе и т.п.