Инфляция в еврозоне в августе составила 0,2%гг - вторая, последняя оценка. Ускориться она может за счёт увеличения спроса - demand pull или роста издержек - cost push. Что происходит с доходами населения? В 1кв их рост замедлился до 1%гг. А сейчас это, на наш взгляд, главный драйвер инфляции в еврозоне. И для ускорения инфляции до целевых 2%гг требуется рост зарплат почти на 4%гг. С издержками производителей дела обстоят лучше: ИЦП растёт 2 месяца подряд - 0,6%мм в мае, 0,7%мм в июне. До этого, напомним, цены падали 3 года и достигли уровня 2008 года. Если эта тендеция продолжится, то рост ИЦП может стать положительным в годовом выражении в начале 2017 года. Но для этого необходимо, чтобы цены на нефть продолжали расти - ИЦП без энергетики растёт на 0,1-0,2%гг, а у них именно в мае-июне был локальный пик $50 долларов за баррель. Резюмируя, ни со стороны издержек, ни со стороны спроса пока не видно никаких предпосылок к ускорению инфляции, которое прогнозирует ЕЦБ.



Обратим внимание на исследование ЕЦБ влияния колебаний - номинального эффективного обменного курса на инфляцию - точнее импортные цены, т.е. pass-through. Учитывая общий рынок еврозоны, разумно ожидать приблизительно одинакового эффекта, однако на практике оказывается иначе. Наименьший эффект в Германии: там 10%-е ослабление евро приводит к росту импортных цен - куммулятивный эффект за год всего на 4,4%. Авторы связывают это с борьбой за самый большой европейский рынок между поставщиками из стран BRIC. Наибольший эффект обнаружился в Италии, следом - Испания: там 10%-е ослабление евро приводит к росту импортных цен за год на 11,6%. Это авторы объясняют преобладанием в стране малого и среднего бизнеса, обладающего малой переговорной силой с иностранными поставщиками. Резюмируя, ослабление евро разгоняет инфляцию в странах периферии, гораздо быстрее, чем в странах ядра. Вряд ли это можно рассматривать в качестве аргумента для таргетирования курса евро, но ЕЦБ отлично понимает, кому ослабление курса поможет больше всего.