Что думают о состоянии экономики жители стран еврозоны? По данным последнего опроса Pew Global Research, как обычно аномально позитивны немцы: положительно ситуацию оценивают 75% - рост ВВП Германии во 2кв составил 0,4%кк. Похожая ситуация и в Нидерландах - 61%. Даже в Италии, несмотря на приближающийся референдум и банковский кризис, хорошей ситуацию называют треть респондентов. Рост ВВП Италии во 2кв, при этом, составил 0%кк. Не изменился ВВП и во Франции, и там оптимистов существенно меньше - 12%. Столько же их и в Испании, безработица в которой все ещё 20%. Наконец, хуже всего единственной в еврозоне стране, находящейся в рецессии - Греции - рост ВВП во 2кв -0,7%гг. Плохой ситуацию в экономике называют 97% греков. Для сравнения, лучше всего о своих экономиках думают китайцы - 87% и индусы - 80%. В США оптимистов уже 44%, а в Японии - всего 30%.

Важной новостью прошедшей недели стало отсутствие реакции Еврокомиссии на «промах» Испании и Португалии по цели по дефициту бюджета. Дефицит первой в 2015 году составил 5,1%ВВП, второй - 4,4%ВВП. И если Португалия хотя бы планирует снизить его до 2,5% в 2016 году, то плановый дефицит Испании на 2016 год - 4,6%, на 2017 год - 3,3%. Напомним, что в рамках SGP - Stability and Growth Pact,  дефицит ограничен 3%ВВП, и за нарушение «норматива» формально предусмотрен штраф в 0,2%ВВП - €2 млрд. для Испании. Но несмотря на быстрый рост ВВП - 3,2%гг во 2кв, быстрее в еврозоне только Словакия с 3,7%гг и отсутствие каких- либо исключительных обстоятельств, Еврокомиссия освободила Испанию от его уплаты. Почему? За быстрые и болезненные реформы последних лет. Риторика ЕЦБ и Еврокомиссии давно сводится к тезису «деньги за реформы». Пример Испании и Португалии показывает, что «церберы еврозоны» уже готовы прощать дефициты бюджетов, если они возникают вследствие проводимых преобразований. И это важный прецедент.

В последнем обзоре еврозоны МВФ предупредил ЕЦБ, что дальнейшее снижение ставок грозит банковским кризисом. С одной стороны, снижение ключевой ставки снизило стоимость фондирования, а отрицательные ставки действительно при прочих равных стимулируют банки активнее кредитовать экономику или, напротив, «сушить баланс». С другой стороны, особенность еврозоны в том, что большая часть «штрафа» за избыточные резервы приходится на страны с большим профицитом по текущему счёту по отношению к другим странам еврозоны - прямое следствие тождества платёжного баланса. Кроме того, большие потери несут страны, банки которых больше фондируются за счёт депозитов. Ставки по ним снижаются медленнее, чем по кредитам - в некоторых странах ставки по кредитам напрямую привязаны к ключевой. Таким образом, чистый эффект на прибыльность банков от снижения ставок зависит от того, успевает ли рост кредитования компенсировать снижение банковской маржи. В Германии и Франции успевает, а в Испании, Италии и еврозоне в целом - нет. Это означает, что дальше снижать ставки ЕЦБ нельзя. Можно продолжать наращивать объёмы QE, но это рискует разрушить определённые сегменты финансового рынка, в которых доля ЕЦБ превысит 50%.

Мы часто пишем о пропадающем поколении молодёжи в еврозоне. При этом в данных по безработице среди молодёжи не отражаются экономически неактивные, и нужно делать поправку на ещё обучающихся. Поэтому полезно взглянуть на статистику по доле неработающих и необучающихся с учётом неформальной занятости. Самая удобная возрастная группа для этого - 20-24 года. После пика в 2012 году - 18,7% доля такой молодёжи сейчас сократилась до 17,9%. Доля такой молодёжи за последние 10 лет значительно сократилась только в Германии - с 17,6% до 9,3%. Меньше всего таких людей в Нидерландах - 7,2%. В странах периферии картина кардинально хуже. В Италии каждый третийчеловек этого возраста не работает и не учится - 31,1%. В Греции - каждый четвёртый - 26,1%. В Испании - каждый пятый - 22,2%. Лишь пятая часть людей из этой группы оказалась в ней по семейным обстоятельствам - декретный отпуск и т.п. или болезни. Судя по этому индикатору, кризис в еврозоне закончился только в Германии, Австрии, Бельгии и Нидерландах. Рынкам труда остальных стран в особенности Италии, Испании и Греции ещё предстоит длительный период восстановления.