Референдум по изменению конституции Италии пройдёт в ближайшее воскресенье. Если результаты опросов в этот раз окажутся верными, предложение итальянцы отвергнут, а премьер-министр Маттео Ренци уйдёт в отставку. Судя по реакции индекса итальянского фондового рынка - FTSE MIB на уровне января и банков - FTSE Italia Banche, инвесторы считают, что последствия референдума мало отразятся на экономике Италии. Но баланс Италии в системе расчётов национальных ЦБ с ЕЦБ говорит об обратном. Страны еврозоны фактически живут в режиме фиксированного обменного курса. Обычно в таких странах возможен кризис платёжного баланса, если у них закончатся валютные резервы - к примеру, в случае масштабного оттока капитала.

В еврозоне же, когда у национального ЦБ заканчиваются «резервы», он начинает автоматически занимать у ЕЦБ, накапливая дефицит в системе Target2. В Италии этот дефицит - €354 млрд, 22%ВВП уже максимальный среди стран еврозоны и продолжает ставить новые рекорды. За последние 2 года инвесторы вывели из Италии активов на 10%ВВП - в основном портфельных инвестиций. Ограничение фондирования итальянского ЦБ - вопрос времени. В Греции, напомним, ЕЦБ уже опробовал подобные ограничения. Мы не думаем, что предстоящий референдум запустит кризис греческого масштаба, но в силу размера экономике Италии достаточно будет чихнуть, чтобы простудилась вся еврозона.



Акционеры ещё недавно третьего по размеру активов банка Италии Monte dei Paschi di Siena одобрили на прошлой неделе план увеличения капитала на €5 млрд и реструктуризации €28 млрд проблемных активов. Капитализация банка за 8 лет сократилась в 200 раз, NPL составляет 34%. Но MPS проводил рискованную стратегию кредитования, и последствия от его возможного банкротства распространятся в основном на небольшие банки. Самые крупные банки, Unicredit и Intesa, находятся в гораздо лучшем состоянии. Банковский кризис откладывается, возможно, до результатов референдума.