Несостоятельность политики бюджетных сокращений для возврата доверия инвесторов в слабые страны монетарного союза, нашла отражение в ухудшившивхся прогнозах ЕЦБ роста экономики на 2013 год. «Плохое» самопподдерживающее равновесие, в котором оказалась еврозона, в частности, характеризуется постоянным ростом безработицы, что произошло и в октябре. Замедление инфляции могло стать тем фактором, который позволил бы ЕЦБ пойти на снижение ставки процента. Однако, этого не произошло. Во-первых, снижение ставки по кредитам ЕЦБ с 0,75% означало бы при нулевых ставках по депозитам ссужение спреда, что нежелательно, так как спрэд - альтернативные издержки богатых резервами банков, Германии, прежде всего, не желающих принимать на себя лишние риски и кредитовать на межбанке. Сужение спреда -снижение издержек. Банки будут более склонны не увеличивать межбанковское кредитование, а сокращать его, что противоречит цели ЕЦБ по восстановлению работоспособности единого денежного рынка. 

Во-вторых, возможно, ЕЦБ не до конца уверен в том, что успех объявления OMT - выражающийся в сужении суверенных спредов и разрушении негативной связи «банки-госдолг» будет долгосрочным. Снижение ставок же в условиях фрагменитрованных денежных рынков не принесет желаемого облегчения: деньги будут уходить из периферии в страны ядра. Тем не менее, в случае ухудшения ситуации в экономике не исключено, что ЕЦБ пойдет на снижение ставки по своим депозитам до -0,25% с одновременным снижением ставки по кредитам до 0,5%. Вряд ли ЕЦБ будет менять ставку в январе, закрытие книги заявок по выкупу облигаций Греции отложено до 11 декабря. Выкуп облигаций является основным инструментом снижения уровня госдолга Греции без чего невозможно окончательное одобрение программы помощи стране, запланированное 13 декабря, а также выделение очередного транша финансовой помощи.

К пятнице, 7 декабря, когда закрылась книга заявок, Греции почти удалось набрать необходимые для 30 млрд выкупа заявки, что после выкупа будет эквивалентно 10 млрд евро. Из заявок, 15-16 млр евро, по сообщениям в прессе, пришлись на нерезидентов, а 11-12 млрд евро на греческие банки у которых на балансе 17 млрд евро госдолга Греции. Последние не горели желанием участвовать в этой схеме. Но, учитывая, что 24 млрд евро из 34,4 млрд пакета помощи пойдет на рекапитализацию банков, властям удалось убедить банки присоединиться.

В целом, пока все складывается так, что Греция наберет нужное число заявок. Это позволит одобрить ей долгожданный пакет помощи, что снимет на время «греческую проблему» с повестки дня.

Другой фактор снижения стресса в еврозоне, повышения уровня доверия в её будущем - выделение на неделе транша банкам Испании. Банки получат 39,5 млрд евро. 19 млрд евро получит банк "Bankia" По оценкам аудиторов в сентябре, банкам Испании необходимо 59,3 млрд евро. Зарезервированные для Испании в ESM деньги составляли и того больше 100 млрд евро. Запрошенная правительство Испании сумма будет предоставлена в виде облигаций ESM фонду поддержки банков в Испании FROB. Средства пойдут в увеличение госдолга Испании как гарантированые правительством, прирост составит почти 5 пп, к текщим 76% уровня госдолга к ВВП. Следующий шаг правительства создание банка «плохих активов».

Несмотря на рост безработицы и замедление инфляции, ЕЦБ не снизил ставку процента. Прогнозы ЕЦБ роста экономики на 2013 год снижены. Индекс вырос с минимального за 40 месяцев значения, зафиксированного в октябре. Экономическая активность все еще сокращается, но темп ухудшения стал более слабым. В частности в промышленности, где индекс вырос с 45,4 до 46,2, отмечено сохранение слабого спроса, внешнего в случае Германии и Италии, внутреннего в случае Франции и увеличение незагруженных мощностей, альтернативная характеристика роста безработицы.

В Германии сводный индекс PMI вырос до 49,2 с 47,7. за счет роста в обоих секторах, но как в услугах, так и в промышленности деятельность сокращается, индекс ниже отметки 50 пунктов: 49,7 и 46,8, соответственно. Среди факторов возможного будущего роста выпуска можно выделить сокращение запасов готовой продукции на максимальную за 36 месяцев величину. Схожая динамика индекса - его рост с сохранением ниже отметки в 50 пунктов наблюдалась и в других крупнейших экономиках еврозоны.

В целом ноябрьская динамика индекса PMI стала дополнительным сигналом, к сигналам индексов еврокомиссии, института Ifo о стабилизации нисходящей динамики экономической активности - настроений экономических агентов. По предположению, важную роль в этом сыграла объявленная в сентябре ЕЦБ политика покупки облигаций стран периферии в неограниченном объеме - Outright Monetary Transactions. Достигнутые решения по Греции касающиеся выделения этой стране очередного транша помощи «тройки» и стабилизации траектории госдолга, равно как и выделение денег банкам Испании, могут стать дополнительными факторами улучшения настроений в еврозоне в декабре. Также на неделе был снижен прогноз Бундесбанка роста экономики Германи в 2013 году: с +1,6% до +0,4%, предыдущая, сентябрьская оценка на 2013 г. для еврозоны предполагала рост в диапазоне -0,4% +1,4%.

Обращает на себя внимание увеличение неопределенности - интервала прогноза в оценке роста на 2013 год. Оценка ВВП на 2012 год уточнена в сторону ухудшения по верхней границе роста на 0,2: -0,6%-0,4%. При прогнозировании предполагалось, что стресс на финансовых рынках будет не выше уровня 2012 года, что во второй половине 2013 года экономика начнет показывать рост на фоне улучшения внешнего спроса США, а также внутреннего спроса, поддержанного мягкой денежной политикой ЕЦБ и ростом располагаемых доходов на фоне ожидаемого замедления инфляции ниже 2%. Этим объясняется улучшение относительно прогноза для 2012 года. ЕЦБ прогнозирует ухудшение экономики еврозоны на 2013 год, относительного последнего в сентябре 2012 года, дополнительно объясняется более сильным негативным влиянием на внутренний спрос от урезания государственных бюджетов в ключевых странах еврозоны, а также продолжающимся делевереджингом в частном секторе.

Экономисты ЕЦБ также указывают рост неопределенности, как фактор ухудшения прогноза и расширения его границ. Существует точка зрения, что решение ЕЦБ по OMT, объявление начала функционирования банковского регулятора с января 2013 года пока de jure, решение «тройки» по списанию госдолга Греции в марте, помогли поддержать рост экономики, уберечь от более глубокой и разрушительной рецессии в 2012 году, но ценой роста экономики еврозоны в 2013 году. Кардинальное решение одних проблем откладывается, в частности по долгу Греции, по другим - институты загоняют себя в жесткие рамки, когда нужно выполнять обещанное, в частности по созданию банковского регулятора. В условиях «самореализующихся равновесий», в которых живет еврозона, грань между «хорошим» равновесием и «плохим» таких обстоятельствах становится тоньше. И это видимо начинают понимать в ЕЦБ, чья политика роста доверия инвесторов ценой жестокой бюджетной экономии, например пока что терпит поражение. Еврозона остается близка к «плохому» равновесии.

ВВП сократился на -0,1% и -0,6%. Среди компонент ВВП по расходам наибольший отрицательный вклад внесли инвестиции в основной капитал и изменение запасов в сумме -0,3 квартального роста. Положительное влияние оказал чистый экспорт +0,3 квартального роста. Почти без изменения оказались госпотребление и потребление домохозяйств. Долгосрочная неопределенность в будущем еврозоны, проблемы в финансовой сфере, по нашему мнению главные факторы слабой динамики капитальных затрат.