В понедельник «тройке» не удалось прийти к соглашению по выделению Греции очередного транша в 31,5 млрд. евро, он должен был быть предоставлен еще в начале сентября. Глава МВФ и министры финансов стран ЕС разошлись в позиции по проблеме недостижимости Грецией 120% ВВП уровня госдолга к 2020 году. МВФ настаивает на сохранении цели в 120% ВВП именно в 2020 году, а не переносе еще на два года до 2022 года, после того, как пройдет погашение большой доли греческого долга в 2020-2021 гг, что естественным образом повлияет на недостающие экономике Греции, по прогнозам, 5-10% ВВП. Кристин Лагард заявила, что не в принципах МВФ переносить параметры выполнения программы, разработанные МВФ. Альтернативное предложение МВФ: новые потери по облигациям их держателями, списание части долга Греции или обнуление процентных платежей, в числе обсуждаемых предложений. 

Выйдет ли МВФ из программы? Не исключено. По словам Лагард, «МВФ не бросает страны», видимо, забыт случай дефолта Аргентины в конце 2001 года или России в 1998. Важно, что в «тройке» возникли внутренние противоречия. МВФ недоволен не только тем, что страны кредиторы недооценивают вред политики «austerity» в рецессию, но и тем, что страны-кредиторы не понимают, что будущее у еврозоны есть только при условии их готовности в трудной ситуации осуществить трансферт денег более бедным странам. Действительно, обе стороны прогнозируют к 2020 году госдолг Греции, превышающий 120% ВВП. МВФ дает 150% ВВП, ЕС 140% ВВП. То есть у обоих - экономика Греции не выполняет план к 2020 году. Но ЕС придумали «трюк» с переносом сроков на два года с надеждой, что экономический рост в Греции все же будет, а списания 2020-2021 года помогут нивелировать разницу в 10%. МВФ такой сценарий не устраивает: ЕС должны быть более заинтересованы в долгосрочной стабильности еврозоны, а не МВФ. Нарастание этого противоречия не исключается. 20 ноября состоится еще одна встреча «тройки», на которой стороны все же постараются достичь соглашения о будущем греческого долга и, возможно, решат-таки судьбу транша 31,5 млрд. евро Греции. Мы считаем, что эта встреча будет не последней.

Высокопоставленный еврочиновник на неделе заявил, что Испании для подключения к программе ESM не понадобятся новые реформы, в том числе сокращения бюджета в ближайшие два года, несмотря на непопадание страны в цели по дефициту бюджета в 2012 году (6,3% ВВП против запланированных ЕС 8% ВВП. Это позволит ЕЦБ начать покупки облигаций Испании на вторичном рынке. Ранее премьер-министр страны заявил, что при условии каких-либо новых условий к Испании со стороны ESM, страна откажется от обращения за помощью. Таким образом, подключение Испании становится более вероятным.

В еврозоне рецессия и замедление инфляции. Сильное падение ВВП в Нидерландах в третьем квартале отражает расползание кризиса по Европе. Промышленное производство еврозоны в сентябре продолжает негативный тренд.

Таким образом еврозона вошла в техническую рецессию второй раз за четыре года. Падение ВВП оказалось на уровне медианного прогноза Bloomberg. Относительно третьего квартала 2011 года произведенная добавленная стоимость сократилась на 0,6% после -0,4%. Оценка ЦМИ для третьего квартала, сделанная по данным к концу августа, показывала на -0,3%, а по данным к концу сентября - уже -0,5% и -0,8%. Тогда же мы указали, что «техническая оценка» является завышенной в силу негативной августовской статистики, вышедшей в сентябре.

Сюрприз приподнесла экономика Франции, которая по нашим ожиданиям должна была «скатиться» в рецессию, ВВП во втором квартале был пересмотрен вниз с 0,0% до -0,1%. Однако, после -0,1% по итогам второго квартала, ВВП вырос на 0,2% в третьем квартале. Основные компоненты, обеспечившие «сюрприз»: потребление домохозяйств +0,3% после -0,2% на фоне сокращения импорта -0,6% после +1,6% . В потреблении домохозяйств сильный восстановительный рост продемонстрировал спрос на одежду, имеющий высокий вес в потреблении +3,9% после -5,9%. Примечательно, что сокращение импорта проходило на фоне падения инвестиций, как и в «плохом» четвертом квартале 2011 года. То есть ожидания потребителей и бизнеса оказались пессимистическими. Но в эту картину не укладывается рост потребления отечественных товаров, в том числе одежда. Возможно, в третьем квартале наблюдалось изменение относительных цен, реального валютного курса, либо подействовал эффект ожидаемого роста налогов в 2013-2014 гг., которые обеспечат бюджету 2/3 дополнительных средств от бюджетной консолидации.

В любом случае, пока нельзя утверждать, что Франция, как и часто упоминаемая нами в этом контексте Германия, оказывается устойчивой к кризису. Так, пока что только экономике Германии удается поддерживать рост цен на рынке недвижимости. В Италии падение замедлилось: с -0,7% до - 0,2%. Ожидания замедления роста в Германии с 0,3% до 0,2% более соответствуют идее «расползания кризиса по еврозоне». Еще более в эту картину укладывается падение ВВП Нидерландов, пятой экономики еврозоны, где после +0,1%, в третьем квартале ВВП показал -1,1%. Сокращение строительства на 8% и потребления домохозяйств на 1,8%. Падение потребления приписывается «эффекту дохода»: снижение цен на недвижимость из-за негативных ожиданий, давит на домохозяйства и на строительный сектор.

Общую неопределенность потока доходов частного сектора, связанную с будущим еврозоны, усилили решения правительства по повышению налогов, в том числе НДС для удержания дефицита бюджета в границах 3% ВВП. Таким образом, частный сектор однозначно трактует меры austerity, как негативные для будущих доходов. Чего не скажешь о европолитиках, которые пока продолжают верить, что сокращения бюджетов в рецессию способны вывести экономику в лучшее равновесие. В Греции ВВП в третьем квартале сократилось на -7,2% после -6,3% второго квартала.

Индикатор ЦМИ для ВВП еврозоны, рассчитанный по данным за октябрь, указывает на падение ВВП в четвертом квартале на уровне -0,2%, -0,5%гг для четвертого квартала и -0,4% для всего 2012 года. В сентябре ЦМИ прогнозировало для четвертого квартала падение ВВП на уровне -0,5%, тогда как в августе -0,2%. Таким образом, в первый месяц четвертого квартала наблюдается улучшение оценки ВВП в этом квартале. Действительно, политика ЕЦБ по покупке облигаций проблемных стран на вторичном рынке, оказала некоторый позитивный эффект: опережающие индикаторы и индикаторы настроений бизнеса хотя и не фиксируют улушчений, но не наблюдается и рекордных ухудшений оценок, как было в июне-июле. Ситуация стабилизировалась на низких уровнях. Дальнейшая динамика будет зависеть от решений по Греции, мы считаем, что до конца года Греции продлят программу помощи еще на 2-4 года и сократят таким образом ежегодные нормативы урезания дефицита бюджета, а также от решения Испании о подключении к ESM, мы верим, что Испания до конца года подключится к ESM.

Для первого квартала 2014 года мы прогнозируем в октябре нулевой рост ВВП, после -0,4% по итогам сентября, для второго квартала 2012 года +0,2%. Снижение в сентябре зафиксировано во всех крупнейших экономиках: в Германии -2,1%, после -0,2%, Франции -2,7% после +1,8%, так что последний месяц в промышленности внес негативный вклад в ВВП, а рост спроса был поддержан снижением запасов, экономика Италии -1,5% после +1,7%. Сильнее всего в еврозоне сократилось производство товаров длительного пользования, -4,3% после +3,0%, и капитальных товаров, - 3,0% после +1,3%. Отреагировали компоненты, чувствительные к «долгосрочным ожиданиям» и кредитным условиям, которые по опросам ЕЦБ продолжили ухудшаться,

В Ирландии промпроизводство снизилось в сентябре на 12,6%. Высокотехнологичная, но специализирующаяся на химической промышленности, производстве медикаментов, 54% экспорта экономика Ирландии «пострадала» от окончания срока действиямеждународных патентов на несколько прибыльных лекарственных препаратов: сокращение выпуска произошло именно за счет высоко-технологичной части производства лекарств -35,2% против -1,3% в традиционном производстве медикаментов. В 2013 году из-за окончания срока действия патентов выпуск высокотехнологичных медикаментов может сократиться на 50%. Годовая инфляция по ИПЦ в еврозоне 2,5% после сентябрьской 2,6%. Базовая составила 1,5% третий месяц подряд.