2013 год станет ключевым в деле сохранения еврозоны. В уходящем году значительные фонды были выделены на эти цели, проблемные страны приняли жесткие бюджеты и обязательства по структурным реформам. По-мению европолитиков, многое было сделано для завоевания доверия инвесторов в платежеспособности стран «периферии». ЕЦБ предпринял ряд важных шагов: два LTRO, операции OMT по покупе бумаг проблемных стран в неограниченном объеме, снижение ставок процента. 

В числе основных ошибок, допущенных в 2012 году: меры жесткой бюджетной экономии в странах «периферии», принятые в условиях отрицательной динамики бизнес-цикла и не поддержанные достаточным смягчением денежной политики - урок, который пока еще в Европе не выучен до конца. Задуманные, чтобы вернуть доверие, эти сокращения бюджетов еще сильнее ударили по настроению инвесторов через канал сжатия совокупного спроса. Возникла проблема фрагментации денежного рынка, ухудшилась ситуация в банковском секторе. В итоге безработица за год только выросла с 10,7% до 11,7%, а доходности гособлигаций не снизились, 10-ти летние облигации Испании завершают год на уровне, который на 0,1 выше, чем 5,1% в начале 2012 года, тогда как доходности облигаций Германии снизились с 2% в начале года до 1,5% на текущий момент. Не удалось попасть и в цели по дефицитам бюджетов. А для Греции пришлось даже пересматривать программу по достижению целевых показателей и проводить очередное «списание» госдолга, помимо прямого, прошедшего в марте 2012 года.

В этом отношении 2013 год станет годом имплементации основных мер бюджетной экономии в Испании, Франции, Италии. Греции предстоит имплементировать сокращения бюджета еще на 9 млрд евро, провести программу приватизации в условии ожидаемого сокращения ВВП на 4%. И все это в еврозоне, на фоне рекордно высокой безработицы. Это не позволяет рассчитывать на снижение волатильности прогнозов относительно будущего монетарного союза, равно как и сузить возможный набор все еще вероятных сценариев, включающих как дефолт Греции или/и Испании.

Тем не менее, перспективы роста в экономике еврозоне в 2013 году лучше, чем в 2012, во многом именно благодаря предпринятым в этом году мерам, существенно сократившим неопределенность относительно будущего монетарного союза. Определенную поддержку во второй половине года должна оказать динамика спроса в США и Китае. В еврозоне в условиях слабого делеверджинга в частном секторе, о чем мы писали в предыдущих выпусках НГЭ нельзя рассчитывать на существенное ускорение роста, даже при условии, что монетарный союз был бы более однородным. А если учесть и существующие различия между странами по уровню конкурентостопобности, задача перехода к росту экономик в регионе еще более осложняется.

Ключевыми событиями 2013 года станут выборы в Германии осенью и в Италии в феврале. Выборы в Германии важны, поскольку в ходе этих выборов будет протестировано желание главной страны-донора продолжать оказывать помощь странам периферии. Выборы в Италии важны с точки зрения отношения к политике бюджетных сокращений. В марте Греции предстоит пройти очередное оценивание миссией «тройки» прогресса реализации программы, после чего, возможно, будет выделение второго транша помощи.

Среди основных рисков, невыполнение странами периферии заявленных целей по дефицитам бюджетов. Повторение «сценрия 2012» в условиях социальной напряженности заставит «тройку» сделать выбор между более высокими трасфертами от стран «ядра» или более высокой инфляцией. Интересно, что обе ситуации не соответствуют настроениям политиков в странах «ядра». Год будет интересным.

Наблюдаемое второй месяц подряд снижение, в совокупности на 3%, примечательно тем, что в Германии строительство показало -5,3%, подтверждая октябрские сигналы индекса PMI для Германии в строительстве, индекс сократился с 48,6 в сентябре до 44,6 в октябре. Из крупных экономик еврозоны, только Германии удается сохранить выпуск на уровне докризисного пика. Активность в строительстве как важном опережающем индикаторе динамики совокупного спроса пока что внушает мало оптимизма.

Индекс Ifo настроений в экономике для Германии вырос до 102,4, +1пп относительно ноябрьского исследования. При этом оценка текущей ситуации ухудшилась 107,1 после 108,1, тогда как ожидания бизнеса на полгода вперед существенно улучшились 97,9 после 95,2. В промышленности и строительстве индекс вырос, а в торговле как в оптовой, так и в розничной снизился. Ранее в декабре сигналы об улучшении в Германии поступили от индекса PMI, где рост ожидается только в секторе услуг, а в ноябре и от индекса еврокомиссии, индекс вырос на 1,4 для еврозоны в целом и на 2,3 для Германии до уровня 95,6.

Как пишут FT.com, прогноз роста в 2013 году для пятой экономики еврозоны снижен на фоне плохих настроений потребителей и слабой динамики потребительских расходов. Причиной этого является намерение Нидерландов сократить дефицит бюджета в 2013 году до 3% ВВП с нынешних 4% ВВП. В результате ставка НДС вырастет с 19% до 21%. Другие факторы - продолжающееся снижение цен на недвижимость, что создает негативный «эффект богатства» и повышает стимулы к неплатежам по ипотеке. В дополнение пенсионные фонды намерены поднять страховые премии.

Рассчитанная нами годовая динамика реальных издержек на труд показала, что по итогам третьего квартала, относительно третьего квартала 2011 года ULC сократились больше всего в Греции и выросли в Германии. Именно таковой должна быть динамика издержек, которая бы обеспечивала долгосрочную стабильность еврозоне. Заметим, что для Греции данные доступны пока только для второго квартала 2012 года. Обращает на себя внимание, что Испания, Италия и Португалия меньше всего продвинулись в деле сокращения реальных издержек на труд на единицу продукции. Частично это может быть объяснено более поздним началом мер по сокращению дефицитов бюджетов и урезанию расходов в этих странах, а также поздним стартом структурных реформ. Другое возможное объяснение - Греция более серьезно подошла к структрным реформам и сокращению дефицита бюджета. К тому же разрыв конкурентоспособности у неё от среднего по еврозоне перед кризисом 2008 года был максимальным.