Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 11%. Решение регулятора продиктовано сохраняющимися рисками ускорения инфляции. Регулятор выделяет три вероятных инфляционных фактора: ухудшение конъюнктуры нефтяного рынка, высокие инфляционные ожидания и неопределенность отдельных параметров бюджета. С другой стороны, регулятор отмечает, что экономический спад менее выражен, чем можно было ожидать при таком уровне нефтяных цен. Этот более благоприятный тренд стал возможен благодаря механизму плавающего валютного курса.

Осторожная политика регулятора объясняется желанием сохранить монотонность изменения ставки в будущем. Предпосылки для снижения ставки есть уже сейчас - ключевая ставка в реальном выражении заметно превышает обозначенный ранее как приемлемый для Банка уровень в 1-2%. Однако в этот раз регулятор ограничился лишь некоторым смягчением риторики. Хотя и это смягчение не было слишком отчетливым. Банк подчеркнул намерение проводить умеренно жесткую политику, но в этот раз не упомянул возможность повышения ставки. Тем не менее, при сохранении текущих тенденций мы прогнозируем снижение ключевой ставки уже на следующем заседании Совета директоров - 29 апреля.

Банк России также опубликовал очередной выпуск «Доклада о денежно- кредитной политике». В докладе представлен обновленный экономический прогноз ведомства на период 2016-2018 годов. Банк заметно ухудшил сценарные условия базового прогноза - предполагаемую динамику цен на нефть. Вместо $50/барр на всём горизонте новый базовый сценарий предполагает медленный рост цен с $30/барр в 2016 до $40/барр в 2018 году. Мы приветствуем желание регулятора опираться на консервативные предположения, однако не считаем данную динамику наиболее вероятной.

Консервативные предположения определили ухудшение прогноза экономического роста. Банк ожидает сокращение ВВП на 1,7-2,5%гг в первом квартале - прошлый прогноз: минус 1-2% и 1,3-1,5% по итогам года - прошлый прогноз: минус 0,5-1%. Квартальный темп роста станет положительным в конце 2016 - начале 2017 г., а годовой - в 2018 году.

Пересмотрел регулятор и структуру экономического роста. Прогноз динамики потребления домохозяйств повышен на всём горизонте, хотя восстановление, как и ранее, ожидается только в 2018 году. А вот прогноз динамики инвестиций в основной капитал резко ухудшен. Так, сокращение инвестиций в основной капитал в 2016 году составит около 8,3% - прошлый прогноз: минус 0,5-1,0. Восстановление инвестиционной активности отложено с 2017 на 2018 год.



Прогноз по инфляции в 2016 году повышен до 6.0-7.0% на конец периода - прошлый прогноз: 5,5-6,5%. Сценарий пересмотрен с учетом ослабления рубля в начале года, более быстрого прогноза роста денежной массы и эффекта от повышения акцизов +0,5пп к годовой инфляции. Тем не менее, регулятор уверен в достижении целевого уровня 4% по итогам 2017 года.

Регулятор повысил прогноз роста денежной массы в национальном определении. Денежный агрегат М2 вырастет в 2016 году на 8-11% - прошлый прогноз: 4-7%. При этом рост кредита нефинансовым организациям и населению в рублях и иностранной валюте будет заметно меньше - прогноз оставлен прежним, 3-6%. Источником увеличения денежного предложения будет являться расходование средств Резервного Фонда для покрытия бюджетного дефицита.

Расходование средств Резервного Фонда снизит роль Банка России как поставщика ликвидности банковскому сектору. Регулятор допускает возможность перехода от предоставления к абсорбированию ликвидности. Однако полагает, что это не приведет к потере контроля над рынком. В такой ситуации Банк собирается использовать депозитные аукционы и может прибегнуть к выпуску собственных облигаций. Следствием смены поставщика ликвидности также станет снижение ставок МБК относительно ключевой ставки.



Банк России также подготовил рисковый сценарий прогноза. Сценарий предполагает снижение цен на нефть до $25/барр в 2016г и сохранение низких цен до конца прогнозного периода. В соответствии со сценарием сокращение ВВП в 2016 году составит 2-3%, а инфляция превысит 7%гг.