Банк России ожидаемо снизил ключевую ставку на 0,5пп до 10%. Решение полностью совпало с консенсус-прогнозом аналитиков. Смягчение политики стало возможным благодаря замедлению инфляции - 6,9%гг и снижению инфляционных ожиданий при остающемся подавленным внутреннем спросе. Однако дальнейшего замедления инфляции может оказаться недостаточно для достижения целевого уровня 4% по итогам 2017 года. Регулятор отмечает риски отклонения от цели, связанные с инерцией инфляционных ожиданий, восстановлением потребительской активности и влиянием бюджетной политики. С учетом сказанного, в дальнейшем стоит ждать весьма осторожного подхода к снижению ставки.

К тому же, новое снижение, согласно анонсу ЦБР, произойдет не раньше 1-2 кв. 2017 года, то есть при существующей ставке рынки проживут не менее 4- 6 месяцев. Вот это решение было неожиданным, ведь консенсус-прогноз предполагал дополнительное смягчение на 0,5пп до конца 2016 года. Отметим также, что столь конкретный анонс будущих действий достаточно редок в практике центральных банков. Регуляторы, как правило, предпочитают оглашать цели политики, оставляя себе свободу в применении инструментов и выборе реакции в случае реализации внешних шоков. Вероятно, Банк России пошел на оглашение намерений с целью усилить вербальные интервенции.

Ранее участники рынка достаточно скептично воспринимали уверения банка в готовности сохранять умеренно-жесткую политику столько, сколько потребуется для достижения цели по инфляции. Это находило отражение в прогнозах, предполагавших достаточно быстрое снижение ставки - до 9,5% в конце 2016 и 7,8% в конце 2017. При этом лишь незначительная часть аналитиков и игроков ожидала достижения цели ЦБР по инфляции - прогноз 5,2%гг при цели 4%. Ожидания быстрого смягчения политики закладывались рынком в кредитных ставках и, соответственно, материализовывались в денежном предложении, подстегивали инфляционные ожидания. Насколько успешна попытка регулятора убедить рынок в устойчивости и результативности политики, станет ясно в ближайшее время. Мы не сомневаемся, что регулятор убедит рынок как в серьезности своих намерений, так и в широте и силе своих возможностей. Мы ожидаем увидеть отражение этого уже в следующем консенсус-прогнозе инфляции и ставок.

ЦМИ, в свою очередь, меняет свой прогноз ставки на 2016 год с 9,5% на 10% и продолжает ожидать инфляцию выше 6% по итогам года. Мы также считаем, что факторы, влияющие на инфляцию, вероятно, сложатся менее благоприятно для ее снижения в 2017 году. Поэтому мы сохраняем свой прогноз инфляции на уровне 5,5-5,7% по итогам года в базовом сценарии. Более высокая инфляция помешает решительно настроенному ЦБР быстро снижать ставку, более того переход к снижению ставки на более дробный шаг 25бп в 2017 году вероятен. Поэтому мы подтверждаем наш прогноз ключевой ставки 8,5-8,75% на конец 2017 года.

Банк России запланированно пересмотрел макроэкономический прогноз. Новый сценарий исходит из старых предпосылок: цена на нефть в районе $40/барр на всём горизонте прогнозирования, сохранение режима санкций и умеренный экономический рост торговых партнеров - резкого замедления роста Китая не происходит. Тем не менее, уточнение текущих данных привело к умеренному ухудшению экономического прогноза.

Прогноз роста экономики в 2016г сохранен, но изменилась структура. Сценарий предусматривает сокращение ВВП на 0,3-0,7%. Однако регулятор резко ухудшил прогноз всех ключевых компонент: частного потребления, инвестиций в капитал и экспорта. Особенно резко изменился прогноз инвестиций в капитал - спад углублен до 6-6,5%гг против 1,5-1,8%. Отметим, что динамика инвестиций в этот кризис не раз заставала аналитиков врасплох. Так, прошлый сценарий ЦБ почти столь же резко снизил прогноз спада с 8,2-8,4%, как его повысил новый. Ухудшение прогноза данных компонент компенсировано пересмотром вверх прогноза роста запасов и более глубоким сокращением импорта.

Прогноз роста экономики России в 2017 году пересмотрен вниз. Новый сценарий предусматривает рост ВВП на 0,5-1%гг против 1,1-1,4%гг ранее. Пересмотр вниз объясняется ухудшением прогноза частного потребления и инвестиций в капитал. Частное потребление вырастет всего на 0,3-0,7%гг, что весьма умеренно для предвыборного года. По всей видимости, ЦБР не закладывает в прогноз резкого предвыборного роста расходов бюджета. Это дает повод рассчитывать на заметное снижение дефицита бюджета, что помогает рассчитывать на достижение цели по инфляции 4% к концу 2017 года.

Прогноз роста в среднесрочной перспективе остался неизменен. Сценарий по-прежнему предполагает оживление роста в 2018-2019 годах на уровне 1,5-2%гг, в том числе благодаря смягчению денежно-кредитной политики. В дальнейшем регулятор ожидает замедление темпов роста до 1-1,5% в год в связи со структурными ограничениями экономики: демографическими, инфраструктурными и институциональными факторами.

Новый сценарий снизил прогноз роста кредитования и денежной массы. Денежная масса будет расти быстрее кредитования за счет вливания средств через бюджетный канал из-за расходования Резервного фонда. Напомним, что активное использование средств фонда приводит к увеличению ликвидности в банковском секторе. Это вынуждает регулятора проводить операции по абсорбированию избыточной ликвидности. Ранее Банк России уже применил для этого ряд механизмов: продал имеющиеся ОФЗ, повысил нормативы отчисления ФОР и провел депозитные аукционы. Следующим на очереди инструментом может стать выпуск облигаций. В пятницу регулятор уже опубликовал параметры будущей эмиссии. Облигации будут выпускаться на 3, 6 и 12 месяцев, доходность будет включать купонные выплаты, а купонная ставка будет соответствовать ключевой.