Банк России снизил ключевую ставку на 0,5пп до 10,5%. С приближением заседания Совета Директоров и выходом оптимистичной статистики по инфляции, консенсус-прогноз изменялся в сторону именно такого решения. Поэтому снижение не стало сюрпризом, и рынки восприняли его позитивно. При этом глава ЦБ подчеркнула, что текущее снижение ставки не должно восприниматься как начало цикла смягчения ДКП. Решения о дальнейшей динамике ставки будут приниматься исходя из оценки инфляционных рисков и соответствия динамики инфляции прогнозу ЦБ - 5-6% к концу 2016 г., менее 5% в мае 2017 г. и 4% по итогам 2017 г. Глава ЦБ также предложила количественный ориентир для прогнозирования траектории ставки, сообщив, что регулятор намерен удерживать ставку выше уровня 2,5-3% в реальном выражении. При этом под реальной ставкой следует понимать разницу между ключевой ставкой и ожидаемой будущей инфляцией, а не фактической текущей.

Ставка оставалась неизменной с августа 2015 г., когда она была снижена до 11% при инфляции, превышающей 15%гг. В начале 2016 г. из-за падения цены нефти, вызвавшего ослабление рубля и усилившего финансовые и инфляционные риски, риторика регулятора ужесточилась. Вместо обещаний возобновить снижение ставки ЦБ предупредил о возможности ужесточения ДКП. Переход банковского сектора к профициту ликвидности, высокие инфляционные ожидания и неопределенность бюджетной политики заставили ЦБ отложить снижение ставки даже в апреле. Снижение ставки в этот раз объясняется в релизе ЦБ приближением восстановления экономики и более благоприятной динамикой инфляции. Это усилило уверенность регулятора в достижении цели по инфляции по итогам 2017 г. ЦБ уверен в том, что сможет снизить инфляцию до 4% даже в случае реализации инфляционных рисков. Залогом продолжения замедления инфляции служит низкий спрос и умеренно жесткие денежно-кредитные условия. По мнению регулятора, именно из-за них некоторое улучшение экономической динамики не сопровождается усилением инфляционного давления.

Банк России пересмотрел макроэкономический прогноз на 2016-2018 годы. Сценарные условия прогноза заметно улучшены - предполагаемые цены на нефть стали выше. Прогноз предусматривает $38/барр вместо $30 в 2016 году, $40 вместо $35 в 2017г и оставшиеся без изменений $40 в 2018. Таким образом, несмотря на рост оптимизма в своих оценках, ЦБ всё же считает текущий уровень в $48/барр временным, поддержанным временными факторами, среди которых перебои в поставках из Нигерии и Канады.

Прогноз экономического роста пересмотрен вверх. Регулятор ожидает сокращения ВВП в 2016 году на 0,3-0,7% вместо 1,3-1,5%, прогнозируемых ранее. Квартальный темп роста выйдет в положительную зону во втором полугодии, а годовой - в 4 квартале. Интервальный прогноз на 2017 год повышен с плюс-минус 0,5% до 1,1%-1,4%, а прогноз на 2018 год остался почти без изменений - 1,6-2,0%. Кроме эффекта более высоких цен на нефть, ЦБ также рассчитывает на рост несырьевого экспорта, развитие импортозамещения и постепенное смягчение денежно-кредитных условий.

Пересмотрел регулятор и прогноз структуры экономического роста. Резко изменен прогноз динамики инвестиций в основной капитал в 2016 году - с минус 8,4% до минус 1,8% по нижней границе интервала. Столь сильный пересмотр ЦБ обосновывает повышением прогноза курса рубля благодаря улучшению условий торговли. Прогноз частного потребления в 2016 изменился относительно слабо на - 0,4пп, но заметно повышен вверх в 2017 - с минус 1,5% до плюс 1,4% по нижней границе. Возможно, ЦБ повысил прогноз роста реальной зарплаты и доходов в 2016 году, но из-за медленного прогнозируемого снижения нормы сбережений ожидает увидеть эффект только в следующем году.

Новый прогноз предусматривает и более медленное расходование средств Резервного Фонда. Повышенный прогноз экономического роста означает более благоприятные условия для бюджета. А значит, потребность в финансировании дефицита за счет продажи средств фонда будет ниже. Соответственно, вклад бюджетного канала в рост денежной массы окажется слабее. Тем не менее, ЦБ не понизил, а даже повысил прогноз темпа роста денежной массы - с 8-11% до 10-13% в 2016 году. Повышение обосновано более быстрым ростом кредитования компаний и населения на волне улучшения экономических ожиданий.

Следствием медленного расходования Резервного Фонда станет более поздний переход банковского сектора к профициту ликвидности. Тем не менее, было анонсировано скорое начало выпуска облигаций Банка России, призванных стерилизовать излишек ликвидности. Кроме того, регулятор рассматривает повышение нормы обязательных резервов по рублевым вкладам и отмену льгот по резервированию некоторых обязательств в качестве дополнительных мер снижения излишка ликвидности. Норматив обязательного резервирования по валютным депозитам уже был повышен на 1 пп. Эта мера, прежде всего, направлена на дестимулирование роста валютных обязательств в структуре пассивов банков.