Экономический спад, вероятно, завершился. Квартальные темпы роста с учетом сезонности, по всей видимости, слабо превысили нулевую отметку. Годовой темп спада замедлился с 1,2%гг в 1кв до 0,4%гг в 3 квартале. По итогам 9 месяцев ВВП сократился на 0,7%гг. Негативный вклад в экономический рост внес спад инвестиций и потребления, а поддержку оказало замедление снижения запасов и увеличение чистого экспорта за счет сокращения импорта. В секторальном разрезе рост наблюдается в сельском хозяйстве, добыче полезных ископаемых, секторе распределения, финансовой деятельности и в ряде других видов услуг. Вероятно, по итогам 2016 год экономический спад составит 0,5-0,7%гг. Отметим, что в 2015 году экономика сократилась заметно сильнее - на 3% - пересмотренные данные, ранее Росстат оценивал спад в 3,7%. Самая долгая рецессия в новейшей истории России продлилась 8 кварталов, вернув экономику на уровень пятилетней давности. Отыграть падение удастся только к 2019 году.

Рынок труда подстроился к шокам за счет зарплат, а не занятости. Уровень безработицы остаётся низким, составив 5,4% в ноябре. В отличие от прошлого кризиса, рынок не показал резкого роста неполной занятости и безработицы - 6% на пике в 2015 против 9,2% в 2009. Стабильность безработицы вызвана сокращения предложения труда под влиянием демографии и, возможно, эмиграции. Только за 2015 год население в трудоспособном возрасте сократилось на 1,2 млн. человек, тогда как в стране всего порядка 4 млн. безработных. Адаптация к шокам происходила за счет снижения реальных зарплат -9%гг в 2015 году. Но уже в 2016 году рост реальных зарплат перешел в положительную зону: +0,5% за январь-ноябрь 2016 года. По мере восстановления экономики и сокращения трудовых ресурсов зарплаты продолжат расти. Рост будет поддержан индексацией в госсекторе. Индексация весьма вероятна, учитывая ее необходимость - за время кризиса разрыв между частным и бюджетным сектором резко вырос, возможность - дополнительные доходы на волне роста цен на нефть и целесообразность - приближающиеся выборы.

Инфляция замедляется, но достижение цели ЦБ пока не очевидно. Инфляция за год замедлилась с 12,9%гг до 5,4%гг. Замедление во многом объясняется эффектом высокой базы 2015 года. Вклад в снижение темпов роста внесли и внешние факторы: курсовая динамика, снижение мировых цен на продовольствие и хороший урожай в России. Тем не менее, очищенные от сезонности месячные темпы роста остаются высокими, соответствуя инфляции в годовом выражении на уровне 5% - такая инфляция была бы через год, если бы цены продолжили расти с темпом 4квартала 2016. В дальнейшем снижение темпов роста цен продолжится. Но замедление будет ограничено инертностью инфляционных ожиданий, снижением склонности к сбережениям, ростом реальных зарплат под влиянием структурных факторов и, возможно, предвыборным ростом расходов бюджета.

Денежно-кредитная политика ЦБР остаётся достаточно жесткой. Ключевая ставка за год была снижена только дважды на 0,5пп до 10%. Ставка в реальном выражении высока: 4,5% с учетом фактической инфляции и 5,5% c учетом будущей ожидаемой. Вероятно, следующее снижение ставки произойдет в марте-апреле 2017 года. Тем не менее, политика останется жесткой - по итогам года мы ожидаем ставку на уровне 8,5%.

Ситуация в банковском секторе постепенно нормализуется. Резкое ухудшение качества активов прекратилось. Если за первые 11 месяцев 2015 года уровень просрочки вырос с 3,8% до 5,4% +1,6пп, то за аналогичный период 2016 года только на 0,3пп. Об этом свидетельствует и сокращении начислений РВП: +8,6%гг за январь-ноябрь 2016г против +27,6%гг годом ранее. Приток средств клиентов замедлился: темпы роста вкладов населения снизились, а темпы сокращения депозитов и счетов компаний ускорились. Кредитование сокращается за счет задолженности компаний при медленно растущем спросе физических лиц. Прибыль сектора резко выросла - 788 млрд против 264, но большая часть приходится на Сбербанк. Отдельно отметим постепенный переход сектора к структурному профициту ликвидности за счет поступления средств от продажи резервного фонда. Профицит СТО и отток капитала снизились, курс рубля укрепился.

Профицит СТО сократился по итогам 11 месяцев до $22 млрд против $64 млрд годом ранее. Очевидно, что снижение вызвано сокращением экспорта -24%гг за 9 месяцев за счет нефтегазовых поступлений -30%гг. Импорт сократился значительно слабее -4%гг. При этом квартальные данные демонстрирует постепенное восстановление импорта - в 3кв годовой темп роста вышел в плюс и составил почти 5%гг. Увеличение импорта объясняется восстановлением спроса и укреплением реального курса рубля, в частности, за счет высокой инфляции. Отток капитала по итогам 11 месяцев замедлился до $16 млрд против $54. Замедление вызвано снижением выплат по внешним обязательствам банковского сектора. Банки погашали обязательства за счет продажи внешних активов. Прочие сектора, напротив, наращивали внешние активы и обязательства. Среднемесячный курс рубля укрепился с 76 рублей за доллар в январе до 62 в декабре. Укрепление произошло на волне роста цен на нефть и улучшения политических ожиданий. Повлияло избрание Трампа и решение ОПЕК ограничить квоты.

Бюджетная политика остаётся жесткой. Доходы бюджетной системы резко упали: по итогам 11 месяцев поступления в консолидированный бюджет сократились с 34,9% до 32,1%ВВП, а в федеральный - с 18% до 15,3%ВВП. Сокращение произошло за счет снижения нефтегазовых доходов на 19,6%гг при росте ненефтегазовых на 8,1%гг. Ответом на это стало серьезно сокращение расходов консолидированного - с 36,4% до 34%ВВП; в номинальном выражении рост расходов составил всего 3,4%гг и федерального - с 19,3% до 17,6%ВВП; или +1,2%гг в номинальном выражении бюджетов. Сокращение затронуло все крупные статьи расходов. В номинальном значении сократились расходы на оборону и безопасность, остались неизменным - на образование, выросли - на и здравоохранение, экономику и социальную политику. В итоге, дефицит консолидированного бюджета расширился с 1,5% до 1,9%ВВП, а федерального - с 1,3% до 2,4%ВВП. Жесткая политика запланирована и на следующую трехлетку. Бюджет на 2017-2019 составлен в консервативных предпосылках, предполагает реальное сокращение расходов и сохраняет высокую долю социальных и оборонных расходов. Но скорректировать планы правительства может рост цен на нефть и приближающиеся выборы.



Политическая ситуация осталась почти без изменений. Во внутренней политике успешно для правящей партии прошли парламентские выборы. Опросы фиксирует привычно высокие рейтинги одобрения президента. Протестная активность на массовом уровне не наблюдается. Во внешней политике появились надежды на улучшение отношений. Можно отметить смягчение риторики президента Путина - включая умеренную реакцию на декабрьское ужесточение санкций и избрание Трампа президентом США. Однако надежды могут оказаться чрезмерно оптимистичными.