Банковский сектор России в феврале демонстрирует умеренный оптимизм. Объем кредитов нефинансовым организациям увеличился на 0,3%мм, физическим лицам - на 1,1%мм - с учётом валютной переоценки и исключением сезонности по оценке ЦМИ. Вероятно, кредитование переходит к росту. В дальнейшем поддержку рынку окажет снижение ставок, оживление экономической активности и увеличение реальных доходов населения. Тем не менее, качество активов ухудшается второй месяц подряд. Уровень просроченной задолженности по корпоративному портфелю увеличился на 0,2пп до 6,7%, по розничному - 0,1пп до 8,2%.

Хотя пик просрочки пройдён в 2016 году, не стоит ожидать резкого снижения до докризисных значений. Основной сдерживающий фактор - вероятное снижение требований к заёмщикам для расширения кредитования, что негативно скажется на качестве портфеля. Банковские пассивы также увеличились в феврале. Сохранение высоких реальных ставок и уверенность в банковской системе поддержали сберегательную активность. Объем депозитов нефинансовых организаций вырос на 2,7%мм, а вклады физ. лиц - на 2,4%. Потребность банковского сектора в привлечении средств ЦБ продолжает снижаться: доля ЦБ в пассивах банков за февраль снизилась с 2,4 до 1,8% - год назад - 5%. Нельзя не отметить рост прибыли кредитных организаций более чем в два раза: 212 млрд рублей за январь-февраль против 82 млрд в 2016 году.

ЦБР примет решение по ключевой ставке в пятницу. Текущая ситуация весьма неоднозначна для регулятора. С одной стороны, риски превышения целевого уровня инфляции остаются существенными. Банк вынужден учитывать высокую трендовую инфляцию, повышенные инфляционные ожидания, рост заработных плат, восстановление потребительских настроений, возможность предвыборного увеличения расходов бюджета, неопределённость на сырьевых и продовольственных рынках. С другой стороны, повышаются риски краткосрочного «перелёта» целевого уровня. В последние месяцы замедление роста цен происходило с опережающими темпами, инфляция уже достигла 4,6%гг. Экономическая активность всё ещё подавлена, разрыв выпуска значителен.

Денежно-кредитная политика остаётся весьма жёсткой - ключевая ставка в реальном выражении уже составляет 5,5%. Индексация тарифов естественных монополий в 2017 году обещает быть умеренной. Внешние условия и бюджетная политика пока выглядят благоприятными. В таких условиях решение ЦБР обещает быть нелегким. Ранее оглашённые заявления также не позволяют уверенно ожидать определённого сценария. Председатель Банка Эльвира Набиуллина прежде сообщала, что снижение ставки более вероятно во втором квартале. Но позже департамент прогнозирования отметил, что «баланс рисков говорит в пользу очень плавного смягчения», а директор департамента ДКП Игорь Дмитриев - что предложит совету рассмотреть снижение ставки в марте. Накануне прозвучало также мнение главы государства - Владимир Путин заявил, что «необоснованное и преждевременное снижение ставки может привести к инфляции и к ослаблению национальной валюты». Резюмируя, подчеркнём, что текущие макроэкономические условия делают смягчение возможным, но какое решение примет регулятор неизвестно. Тем не менее, мы считаем, что ЦБР снизит ставку 24 марта на опорном заседании Совета Директоров.

Доходы федерального бюджета в феврале составили 16,6%ВВП, превысив результат февраля прошлого года на 4,9пп. Рост поступлений был бы ещё значительней с учётом поправки на календарный фактор. Основной прирост доходов произошёл за счёт нефтегазовых статей, выросших на 3,6пп до 8,6%ВВП благодаря росту цен на нефть - с 2400 до 3100 руб. за баррель. Не нефтегазовые доходы также выросли на 1,2пп до 8%ВВП. Прирост объясняется увеличением поступлений налогов, связанных с внутренним производством +1,1пп, в особенности - НДС +0,8пп. В целом, благодаря благоприятным внешним условиям сбор доходов идёт опережающими темпами - собрано 7,6% годового плана, тогда как обычно февральские поступления составляют около 6,5% годового итога.

Расходы бюджета составили 19,6%ВВП, повторив результат прошлого года. Структура расходов в феврале пока не ясна - Минфин опубликовал только суммы января-февраля, не выделив в них конкретные месяцы. А январские данные уже пересмотрены. Приблизительный расчёт показывает, что существенного перераспределения расходов, скорее всего, не произошло. Возможно, мы увидим умеренный рост оборонных статей и сокращение расходов на образование.

Дефицит бюджета составил 3%ВВП, заметно снизившись по сравнению с 7,9%ВВП годом ранее. Финансирование дефицита произошло в основном за счёт средств на счетах Казначейства. Суверенные фонды не использовались. На текущий момент фонды составляют 89 $млрд, или 5,9%ВВП.

Промышленное производство в феврале упало на 1,5%мм после роста на 0,7%мм месяцем ранее - с учётом сезонности, Росстат. Восстановление промышленности проходит крайне неровно, индекс вернулся на уровень весны прошлого года. В годовом выражении рост замедлился до -2,7%гг после +2,3%гг ранее. Но это во многом объясняется календарным фактором - прошлый год был високосным, в феврале было на 2 рабочих дня больше. Отраслевой разрез показывает рост в распределении +2,7%гг, стагнацию в добыче 0%, спад в обработке и водоснабжении -5,1% и -19,3%.

Ожидания относительно трендов российской экономики улучшаются. Во-первых, агентство S&P повысило прогноз по кредитному рейтингу России со «стабильного» до «позитивного». Хотя рейтинг всё ещё остаётся ниже инвестиционной границы на уровне BB+. Это стало уже вторым улучшением оценки компаний большой тройки за последний месяц. Ранее агентство Moody's повысило прогноз с «негативного» до «стабильного», сохранив рейтинг на уровне Ba1. Влияние пересмотра прогнозов рейтингов на рынки и экономику обещает быть весьма умеренным. Во-вторых, МЭР готовит новый макроэкономический прогноз. Ведомство собирается улучшить прогноз по росту ВВП в 2017 году с 0,6% до 2%. Вероятно, сценарий будет предполагать более высокие цены на нефть, например, $50/барр вместо $40/барр.