В данной статье авторы поставили перед собой задачу определить, насколько значимыми являются трансграничные потоки капитала между Россией и странами, которые относятся к ее «поясу соседства», и выделить внутри этого пояса ключевые с точки зрения рассматриваемого явления для России страны и регионы. Анализ проводится по трем основным составляющим трансграничных потоков капитала: прямым, далее используется общепринятое сокращение - ПИИ, портфельным и прочим инвестициям. Отдельно рассматриваются изменения резервных активов Центрального банка Российской Федерации. 

Следует отметить существенные трудности, связанные с анализом имеющейся статистической информации по иностранным инвестициям, поступающим в Российскую Федерацию, и инвестициям из страны. Серьезной проблемой является низкий уровень транспарентности потоков капитала по их территориальной привязке, что в результате приводит к расхождениям при анализе данных из других источников, а также значительные расхождения в значениях показателей, рассчитываемых Центральным банком Российской Федерации и Росстатом.

Многочисленные проблемы вызваны тем, что трансграничное движение капитала в значительной мере осуществляется через посредничество оффшорных юрисдикций: к примеру, в структуре привлекаемых ПИИ не менее 2/3 возвращается в Россию отечественными компаниями в форме реинвестированной прибыли или, в меньшей степени, инвестируется зарегистрированными в оффшорах зарубежными ТНК. Методика Росстата в определении стран-экспортеров и импортеров капитала приводит к искусственно завышенным показателям по оффшорам, поскольку страной происхождения капитала считается территория фактического перевода средств в Россию, а не государство, в котором располагаются штаб- квартиры компаний-инвесторов, отметим при этом, что информацию о конечном бенефициаре оффшоры раскрывают далеко не всегда.

Характеризуя движение трансграничного движения капитала применительно к России в динамике, следует отметить, что после кризиса 1998 г. и связанного с ним значительного оттока капитала из страны участие России на мировом рынке капитала существенно сократилось. Восстановление трансграничных потоков капитала стало наблюдаться с 2003 г., начиная с прочих иностранных инвестиций. К 2007 г. степень участия России в международном движении капитала существенно возросла и достигла 25% ВВП. По-прежнему высокой, на уровне 24% ВВП она оставалась и в 2008 г., но произошла качественная смена тенденции, значительный приток капитала в страну сменился столь же значительным оттоком. Наконец, в 2009-2010 гг. все основные показатели трансграничной инвестиционной активности оставались на низком уровне.

Приток прямых инвестиций
Географическую структуру привлекаемых в Россию прямых инвестиций мы рассмотрим на основе данных по накопленным ПИИ на начало 2012 г. Анализ накопленного объема ПИИ основывается на исследовании результатов инвестирования за значительный временной период и нивелирует эффекты единичных крупных сделок.

Общий объем накопленных ПИИ в России к началу 2012 г. составил 116,2 млрд долл. Большая часть из них, по-видимому, представляет собой реинвестиции российских компаний, выводящих прибыли в оффшорные юрисдикции. Однако оффшоры используют и некоторые транснациональные корпорации и фонды прямого инвестирования, поэтому оценить непосредственный вклад российских фирм-резидентов в оффшорных операциях проблематично. Оговоримся, что для данного раздела статьи мы рассматривали все «классические» оффшорные юрисдикции с длительной историей ведения регистрационного бизнеса, в т.ч. и формально утратившие статус оффшора в результате налоговых реформ, например Кипр. По нашим оценкам, доля «классических» оффшорных юрисдикций в совокупной структуре накопленных ПИИ составляет 46%, 53,4 млрд долл., а на группу европейских стран с преференциальным налоговым режимом в т.ч. на части территории приходится 25,5%, 29,6 млрд долл. В структуре инвестиций стран второй группы выделить «оффшорную» составляющую довольно сложно, но, по самым приблизительным оценкам, речь идет не менее чем о 20-22 млрд долл. Таким образом, объем аккумулированных ПИИ без учета оффшорных сделок находится в диапазоне 40-43 млрд долл., что, без сомнения, является небольшой суммой с учетом потребностей российской экономики в прямых инвестициях.

Анализ приоритетных сфер использования оффшорных преференций позволяет выявить те отрасли и группы отраслей, на развитие которых страны «пояса соседства» пока оказывают минимальное влияние. Согласно данным Росстата, основной страной-экспортером капитала в Россию выступает Кипр, 38,5% в структуре накопленных ПИИ. Известно, что отечественные предприниматели создавали кипрские компании для различных целей, налоговая оптимизация, проведение сделок по кредитованию, гарантированный контроль над активами и их защита от рейдерских захватов и т.д., а их, в первую очередь, привлекали облегченный фискальный режим, простота процедур регистрации и отчетности, сокрытие информации о бенефициарах и низкие управленческие расходы. В период подготовки к членству в Евросоюзе Кипр формально перестал считаться оффшором и лишился значительного числа преференций, однако российские бизнесмены по-прежнему выбирают это островное государство для осуществления трансграничных финансовых операций. Фактически Кипр является оффшором универсального типа, однако для некоторых отраслей он имеет первоочередное значение. Свыше 90% ПИИ в российскую металлургию, главным образом, в производство черных металлов поступает из Кипра, за счет чего его доля в совокупных прямых инвестициях в обрабатывающую промышленность России превышает 50%.

Таким образом, иностранные инвестиции в основные фонды отечественной черной металлургии практически полностью относятся к категории реинвестированных прибылей, полученных в России. Традиционно высока доля Кипра в строительстве 48%, финансовой деятельности 35%, с/х и производстве пищевых продуктов, общем машиностроении 27-28%. Примечательно, что ведущие оффшоры, через которые прямые инвестиции направляются в Россию, характеризуются определенной специализацией, конечно, необходимо учитывать и влияние отдельных сделок: Британские Виргинские острова выбирают для инвестирования в производство алюминия, финансовую деятельность и растениеводство; Багамские острова в добычу и транспортировку нефти по трубопроводам; Люксембург в производство продуктов питания, чая и кофе, бытовых электроприборов, нефтепроводный транспорт; Лихтенштейн в автомобильную промышленность и черную металлургию, Белиз в производство стекла, метизов и в операции с недвижимостью; Каймановы острова в гостиничный бизнес.

Большинство европейских стран, на территории которых, или в их отдельных фискальных эксклавах действует преференциальный режим налогообложения, входят в группу государств российского «пояса соседства». Практика использования их в качестве оффшоров подтверждается высокими значениями удельного веса этих стран в отраслях, где роль «классических» оффшоров незначительна. Например, доля Нидерландов в структуре аккумулированных ПИИ в нефтедобыче достигает 71%, прочие оффшоры около 17%, а в электроэнергетике 64% (14%). Однако не стоит недооценивать и инвестиционную активность фирм, штаб- квартиры которых расположены в рассматриваемых странах: очевидно, что высокие позиции Австрии и Швейцарии в деревообработке и целлюлозно-бумажной промышленности, органической химии и банковской сфере России достигнуты не за счет оффшорных операций. Инвестиционный портфель компаний из стран с меньшим потенциалом экспорта капитала формируют единичные крупные сделки, например, фирмы из Бельгии в животноводстве и производстве пластмассовых изделий.

Наряду с отраслями, широко использующими возможности оффшоров, нефтедобыча, металлургия, существуют значительное число отраслей и производств, привлекающих инвестиции высокой степени «прозрачности». К ним относится, к примеру, электроника 36% ПИИ осуществила Республика Корея, в числе лидеров США, Франция и Финляндия, автомобилестроение 24% Германия, по 13-15% Франция и Корея, 6% Япония, целлюлозно-бумажная промышленность - Германия, Великобритания, фармацевтика - Франция, Германия, Словения, Швеция. В перечне основных стран-инвесторов в основные фонды третью позицию занимает Германия 8% накопленных ПИИ, которая фактически является ключевым экспортером долгосрочного капитала в Россию. Помимо вышеназванных отраслей немецкий капитал играет структурообразующую роль в пищевой и пищевкусовой промышленности, производстве полимеров, общем машиностроении, розничной торговле. Среди стран российского «пояса соседства» именно Германия имеет наибольшие возможности для снижения уровня инвестиционного дефицита российской экономики.

Потенциал основных внешнеэкономических партнеров России в Восточной Азии, оценивается с различной степенью оптимизма. Интересы корейцев в России связаны с развитием различных отраслей машиностроительного комплекса и производства продуктов питания, японские предприятия вкладывают средства в машиностроение, в частности, в автомобилестроение и выпуск оборудования. В отличие от них, Китай инвестирует в обрабатывающую промышленность РФ сравнительно небольшие суммы, в два раза меньше, чем в строительство и в три раза меньше, чем в финансовую сферу. Представители региона СНГ, в котором Россия реализует свои ключевые интеграционные инициативы, пока слабо представлены в инвестиционных проектах на территории России 0,6 млрд долл.; 0,5% от суммы накопленных ПИИ. Это связано не только со спецификой российского рынка, но и с тем, что государства СНГ по большей части сами продолжают характеризоваться острым инвестиционным дефицитом, а число сформировавшихся транснациональных компаний остается незначительным. Капитал стран СНГ, прежде всего, Казахстана и Украины находит применение в отраслях с низкой наукоемкостью и технологической оснащенностью, растениеводстве, лесозаготовках и деревообработке, а также в строительстве и транспорте.

Отток прямых иностранных инвестиций
Анализ отраслевой и территориальной структуры российских активов за рубежом позволяет оценить приоритетные направления инвестиционной деятельности ведущих транснациональных корпораций. Исследование отдельных сделок способствует поиску ответа на вопрос, какие цели преследуют новые собственники активов, закрепление и продвижение продукции или услуг на новых рынках, доступ к технологиям и ноу-хау, возможность льготного кредитования или минимизация рисков ведения бизнеса в результате вывоза капитала? Приоритетные направления и динамика экспорта прямых иностранных инвестиций из России во многом связаны с особенностями развития отечественных ТНК и их позицией на внешних рынках.

Объем накопленных за рубежом ПИИ российских компаний составил на начало 2012 г. 56,8 млрд долл., т.е. вдвое меньше, чем объем привлеченных прямых инвестиций, причем отток капитала из России характеризуется неустойчивой динамикой. Так, в 2006-08 гг. отток ПИИ многократно вырос с 3,2 до 21,8 млрд долл., достигнув максимальных значений на начальном этапе распространения кризиса. В дальнейшем инвестиционная активность российских компаний стала снижаться 10,2 млрд долл. в 2010 г.

В 2008-10 гг. объем перевода средств в оффшоры, в том числе и с целью прямого инвестирования, существенно вырос. В добывающей промышленности практически весь отток ПИИ в 2009-10 гг. связан с зачислением средств на счета кипрских компаний. За тот же период инвестиции в нефтепереработку в размере 3,3 млрд долл. были направлены на Кипр, в Панаму и Люксембург, а в 2008 г. 6,9 млрд долл. были также выведены на Кипр, как предполагается, для дальнейшего инвестирования в цветную металлургию. Среди предприятий обрабатывающей промышленности наибольшей последовательностью в инвестировании за рубежом характеризуются сталелитейные компании, «Северсталь», НЛМК, ММК: согласно данным Росстата, за рассматриваемый период 2006-10 гг. в выплавку стали было вложено в общей сложности 7,3 млрд долл. Прямые инвестиции российских компаний в сферу услуг для большинства ее отраслей представлены единичными сделками, к примеру, крупные операции зафиксированы в 2008 г. в консалтинге, а в 2010 г. в телекоммуникациях.

Примечательно, что основной сферой прямого инвестирования российских компаний за рубежом остается оптовая торговля топливом: так, ее удельный вес в структуре прямых капиталовложений РФ в 2007, 2009 и 2010 гг. достигал 70%. Свыше 80% инвестиций в оптовую торговлю топливом осуществлялось через Нидерланды, в 2006-10 гг. 27,8 млрд долл., в связи с чем эта европейская страна продолжает выступать основным импортером прямых капиталовложений из России 34% в структуре накопленных ПИИ.

Портфельные и прочие инвестиции
В исследованиях, посвященных трансграничному движению капитала применительно к России, вопросам анализа потоков портфельных и прочих инвестиций, как правило, уделяется меньшее внимание. Между тем, современные тенденции глобализации экономики свидетельствуют о возрастании этих компонентов инвестиций, напрямую связанных с взаимодействием финансовых систем и носящих зачастую спекулятивный характер.

Отчасти подобное меньшее внимание можно объяснить нехваткой и несовершенством статистической информации по данным направлениям трансграничного движения капитала, особенно в разрезе взаимодействия с отдельными странами. Тем не менее, как уже отмечалось, в этом соотношении имеется очевидный прогресс в связи с появлением Центральной базы статистических данных Росстата.

Рассмотрим структуру притока и оттока капитала по линии портфельных и прочих инвестиций по странам и группам стран на основе статистики Росстата. При этом мы будем исключать из анализа все явные «классические» оффшоры. Из числа стран-соседей России, в нашем определении в их число попадают островные территории, принадлежащие странам-членам ЕС, в статистике учитываются отдельно, и Кипр единственная страна-член ЕС, которую мы относим к этой категории.

Приток портфельных инвестиций в Россию достиг пика в 2006-2007 гг. и резко сократился в период 2008-2011 гг. Значимую роль в этом потоке играли явные оффшоры: на них приходилось от 20% в 2007 г. до 87% в 2005 г. портфельных инвестиций в Россию. Из оставшейся суммы страны-соседи России обеспечивали более 90% всего притока портфельных инвестиций в Россию, за исключением 2004 и 2010 гг., когда на них приходилось несколько более 50%, а оставшаяся часть покрывалась главным образом инвестициями из Швейцарии.

Среди стран-соседей в среднем за 2005-2011 гг. лидерами по данному показателю были страны ЕС, обеспечившие около 76% всего притока портфельных инвестиций за вычетом явных оффшоров, доля США составляла 18,5%, тогда как на остальные страны «пояса соседства» менее 0,4%. Доля США была особенно высокой в кризисные 2008-2009 гг., 42 и 56% соответственно.

Приток капитала по линии прочих инвестиций был более устойчив к краткосрочным колебаниям, но также испытал значительное воздействие кризиса, особенно в 2008-2009 гг. Роль явных оффшоров в прочих инвестициях в Россию не столь заметна, как в портфельных инвестициях: их доля колеблется от 8% в 2009-2011 гг. до 19% в 2007-2008 гг. На страны «пояса соседства» России без учета явных оффшоров во все годы приходилось более 91% притока прочих инвестиций. При этом страны ЕС обеспечивали в среднем за семь рассматриваемых лет 77% от поступлений по данному каналу. Причем их доля сократилась во время мирового экономического и финансового кризиса. Частично их стали замещать страны Северо-Восточной Азии, на которые в 2009 г. приходилось 22% притока прочих инвестиций, а в 2011 г. 10,7%. До середины 2000-х гг. значимые поступления средств наблюдались из США 5,2% в 2004 г., которые затем стабилизировались на уровне 2-4%. Следует также отметить достаточно высокую долю стран СНГ 6% в среднем за период.

Что касается оттока капитала, то по линии портфельных инвестиций он, по данным Росстата, отличался значительной волатильностью. Данные по отдельным странам носят отрывочный характер, и они свидетельствуют, что за исключением 2008 и 2009 гг. отток капитала по этой линии шел в явные оффшоры, вплоть до 90% в 2010 г. и 94% в 2006 г. Положение остальных стран неоднозначно в связи с явной зависимостью от отдельных сделок, что неудивительно в условиях небольших в целом объемов. Если в 2004 г. почти весь капитал уходил в страны ЕС, то в 2005-2006 гг. капитал туда практически не направлялся, а лидирующие позиции занимали Индия и Швейцария, в 2007 г. на страны ЕС приходилось 37%, а основная часть капитала была направлена в Австралию. С 2008 г. ЕС возвращается на лидирующие позиции. Следует также отметить значительную сделку с Сербией в 2009 г. на сумму более 560 млн долл., обеспечившую почти 45% вывоза портфельного капитала, и 20%-ную долю стран СНГ в 2010 г.

Данные по прочим инвестициям дают более сглаженную картину оттока капитала по странам. Доля явных оффшоров относительно невысока, за исключением 2004 и 2007 гг. она не превышала 20%. От остальной части на страны-соседи в среднем приходилось около 90-92% до 2007 г., в кризисный период резко возросла доля Швейцарии. В совокупности страны-соседи и Швейцария принимали 98-99% оттока капитала из России по этой линии, без учета явных оффшоров. Лидирующие позиции до 2007 г. занимали США, в 2004-2005 гг. на них приходилось более 50% исходящих инвестиций, в кризисный период лидерство перешло к странам ЕС с учетом уже упомянутой возросшей роли Швейцарии.

Таким образом, в отношении портфельных и прочих трансграничных инвестиций можно сделать следующие выводы: Роль прочих иностранных инвестиций для российской экономики существенно возросла, особенно в предкризисный период. Портфельные инвестиции отличают- ся существенно меньшими объемами, большей волатильностью и менее устойчивой географической структурой. Роль оффшоров в портфельных инвестициях как в страну, так и из страны существенно выше, и в отдельные годы она является преобладающей.

Среди стран как доноров, так и реципиентов трансграничных инвестиций, связанных с Россией, преобладают страны ЕС. В то же время по линии портфельных инвестиций США до кризиса выступали основными реципиентами российских инвестиций, а в кризисные 2008-2009 гг. основными инвесторами в Россию. Среди стран-рецепиентов российских прочих инвестиций следует отметить постепенно растущую долю стран СНГ.

Резервные активы
Особого внимания заслуживает такое направление оттока капитала из России, как размещение резервных валютных активов Центрального банка Российской Федерации. Заметим, что географическая структура вложения резервных валютных активов Банка России за рассматриваемый пятилетний период не была стабильной. Хотя устойчиво выделялись страны-лидеры по привлечению средств российского центрального банка, прежде всего, США и Германия, а также Франция и Великобритания, состав и доли остальных стран существенно менялись. Так, например, в 2005-2007 гг. значительная часть средств размещалась в Швейцарии, тогда как в 2008-2009 гг. вложения в эту страну свелись к минимуму. Значительно колебалась доля Великобритании, к концу десятилетия она уже устойчиво утратила третью позицию в пользу Франции. В целом следует отметить усиление концентрации географического размещения резервных активов в кризисный период 2008-2009 гг., что вполне логично отражает общую тенденцию «бегства в качество», особенно актуальную для центральных банков. Кроме того, вложения резервных активов главным образом в США и зоне евро вполне отвечают валютной политике, проводимой Банком России, и направленной на регулирование курса рубля к бивалютной корзине состоящей на 55% из доллара США и на 45% из евро.

Инвестиционная деятельность российских компаний характеризуется значительным удельным весом оффшорных юрисдикций в структуре притока и оттока ПИИ. В связи с этим необходим более тщательный анализ данных, позволяющий выявить операции по реинвестированию прибыли и определить фактический уровень привлеченных прямых инвестиций зарубежных компаний. Ожидается, что страны «пояса соседства» будут играть все возрастающую роль в процессе освоения перспективных рынков в России, что будет способствовать сокращению инвестиционного дефицита отечественных предприятий. В первую очередь, сферу интересов транснациональных корпораций формируют отрасли с диверсифици- рованной территориальной структурой притока ПИИ и высоким уровнем транспарентности инвестиционных связей. Ряд стран «пояса соседства», характеризующихся низким уровнем конкурентоспособности хозяйства, будет вынужден реализовывать инвестиционные проекты в незанятых рыночных нишах.

Перспективы экспорта прямых иностранных инвестиций из России в значительной степени обусловлены особенностями развития отечественных ТНК и их позицией на внешних рынках. Некоторые из них обладают возможностями для экспансии на конкурентных рынках и поступательно развивают международную сеть производственных и сервисных предприятий как в странах СНГ, так и в других государствах «пояса соседства», главным образом, европейских.

Обобщая данные по финансовым вложениям российских инвесторов за рубежом, следует отметить, что они отличаются достаточно высокой концентрацией, сосредотачиваясь главным образом в странах Европейского союза, а также в США. Учитывая растущие риски, связанные с нестабильностью экономической конъюнктуры в этих странах и долговыми проблемами в зоне евро, представляется целесообразным диверсифицировать географическую структуру вложений, в первую очередь за счет стран с формирующимися рынками.

Среди стран «пояса соседства» России к перспективным динамично развивающимся экономикам с формирующимися рынками относятся, прежде всего, Китай, но также необходимо обратить более пристальное внимание и на другие страны Азии, Республика Корея, Турция и др. Что касается резервных активов, то их размещение должно отличаться большей консервативностью, но и здесь возможны некоторые сдвиги, в сторону вложений в ценные бумаги стран, валюты которых постепенно усиливают свои позиции на мировом валютном рынке, среди стран «пояса соседства» это Швеция, Норвегия, Республика Корея, среди остальных стран Австралия, Канада и др. Однако подобные сдвиги имеют смысл в первую очередь лишь при смене режима валютного курса в сторону его существенно большей гибкости.

Развитию взаимных портфельных и прочих инвестиций со странами СНГ могут способствовать проекты в области финансовой интеграции, в частности формирующееся с 2012 г. Единое экономическое пространство России, Белоруссии и Казахстана.