Накопленный опыт финансовой интеграции постсоветских стран содержит целый ряд инициатив, отражающих стремление найти общие подходы к гармонизации законодательства и регулированию финансовых рынков СНГ и ЕврАзЭС, к созданию единого межгосударственного рынка ценных бумаг. Очевидно, что ключевые вопросы взаимодействия финансовых рынков стран региона находятся в центре внимания политического руководства республик и национальных регулирующих органов. Однако приходится отметить, что до стадии практической реализации принятые решения доведены не были. 

За сравнительно короткий период произошли события, создающие благоприятные условия для активизации финансовой интеграции стран ЕврАзЭС, и в первую очередь Единого экономического пространства. Это запуск Таможенного союза, подписание главами государств ТС основополагающих документов по формированию ЕЭП, в частности Соглашения о торговле услугами и инвестициях, они открывают государствам - участникам Единого экономического пространства возможности для формирования ядра евразийского международного финансового центра. Каким образом может быть реализована данная возможность?

Под знаком глобализации на рынках финансовых услуг происходит концентрация участников и операций, интенсивно растут и консолидируются мировые финансовые центры. Консолидация крупнейших торговых площадок Европы и США подталкивает и азиатские фондовые биржи к формированию альянсов, о чем свидетельствует недавнее заявление Гонконгской фондовой биржи.

В рамки этой тенденции вписывается создание объединенной биржи ММВБ и РТС. Объединение двух крупнейших российских торговых площадок позволит сосредоточить торги российскими акциями на одной высокотехнологичной платформе, что должно повысить конкурентоспособность объединенной биржи. По общему мнению, объединения бирж будут продолжаться, что позволяет говорить о начале следующего этапа эволюции фондовых бирж. Укрупнение происходит не только посредством слияний и поглощений, но и в результате заключения различного рода альянсов.

Например, немецкая биржа Deutsche Boerse пошла по несколько иному пути в отличие от традиционного формата M&A: она создала электронную торговую платформу Xetra, объединившую различные биржи. Сейчас на этой платформе торгуют 18 европейских бирж. В череде событий по консолидации и укрупнению биржевых площадок можно выделить тенденцию к созданию вертикально интегрированных биржевых холдингов.

В настоящее время отмечается стремление фондовых площадок к выходу на IPO для обеспечения дальнейшего роста капитализации созданных биржевых холдингов. Это может рассматриваться и как форма конкурентной борьбы менее крупных бирж против поглощения крупными биржевыми центрами. Одним из недавних успешных примеров можно рассматривать опыт Варшавской фондовой биржи. У этой тенденции есть обратная сторона. Постепенное и повсеместное акционирование бирж сделало биржи предприятиями, чьи акции котируются точно так же, как бумаги других компаний. Вследствие коммерциализации бизнеса биржи утратили статус особого института, который регуляторы и участники рынка стремились защитить от конкуренции. Это повлекло за собой появление на рынке новых бирж и альтернативных торговых площадок и атаку на монополию в области биржевой торговли. Акционирование бирж в сочетании с развитием информационно-коммуникационных технологий сформировало тенденцию к росту конкуренции со стороны альтернативных торговых площадок. Развитие электронной торговли привело к предложению более технологичных и дешевых бизнес-моделей для предоставления аналогичных услуг при меньших затратах.

Альтернативные торговые платформы за короткое время смогли составить серьезную конкуренцию традиционным биржам. Важным трендом, проявившим себя в последнее десятилетие, является стремительное развитие срочных биржевых рынков, на которых активно торгуются производные и структурные продукты. При этом объемы торгов производными инструментами, фьючерсы, опционы, биржевые свопы и др., значительно превышают объемы биржевых торгов базовыми активами. Они настолько значительны, что по ряду товарных групп, таких как нефть, нефтепродукты, драгоценные металлы и зерно, привели к изменению механизма ценообразования. Классическая схема формирования цены на базе спроса и предложения со стороны реальных производителей и потребителей на рынке продаж физических объемов, спот-рынок искажается. В ряде случаев она напрямую определяется ценообразованием на срочном рынке, где в попытке отыграть спекулятивные ожидания и прогнозы собственных и независимых аналитических служб сталкиваются финансовые капиталы крупнейших инвестиционных домов. Необходимо признать, что операции хеджирования реальных производителей/потребителей ресурсов, финансовых активов и продуктов также уступили место плохо регулируемым спекулятивным торговым операциям многочисленных оффшорных хедж-фондов, трастовых организаций и т. д., оперирующих избыточным финансовым капиталом.

Такая ситуация не может не вызывать беспокойства и пристального внимания со стороны международных финансовых институтов и регуляторов и требует более жесткого регулятивного контроля. Возможно, что по мере введения такого регулирования данная тенденция ослабит темпы роста, однако в настоящее время ситуация характеризуется доминированием срочного рынка над спотовым.

Таким образом, можно говорить, что логика глобализации, развитие электронной торговли и распространение коммерциализации биржевой деятельности ведут индустрию в направлении формирования рынка с относительно низкими барьерами для входа. Что касается финансовых рынков стран постсоветского пространства: хотя они пока не попадают в число главных участников рассмотренных выше процессов, происходящие изменения в мировой биржевой индустрии уже находят здесь свое отражение.

Какое направление развития в контексте глобальных тенденций изберут для себя биржи стран ЕврАзЭС?

Финансовые институты стран СНГ
В странах СНГ и ЕврАзЭС активизировались государственные программы по качественным преобразованиям фондового рынка. Финансовые институты стран СНГ увеличивают свое присутствие на рынках друг друга.

Наиболее активны во внешней экспансии в страны СНГ банки России и Казахстана. Крупнейшие из них: российские ВТБ, Сбербанк и Альфа-банк и казахстанские БТА Банк, Казкоммерцбанк и Народный банк. В июле 2011 года прозвучали заявления о том, что казахстанский банковский сектор может пополниться новым участником - российским Промсвязьбанком.

На фондовые рынки Казахстана и Украины выходят российские инвестиционные компании. В Казахстане представлены российские «КИТ Финанс», «Ренессанс Капитал» и «Тройка Диалог». Кроме того, в республике действуют две управляющие компании - дочерние организации российских «КИТ Фортис Инвестмент Менеджмент» и «Авангард Капитал». На российском фондовом рынке также присутствуют инвестиционные компании, входящие в казахстанские банковские холдинги. Постепенно на постсоветском пространстве появляются собственные примеры взаимодействия торговых площадок.

В отличие от банков и инвестиционных компаний, взаимное присутствие инфраструктурных организаций фондового рынка, бирж, депозитариев, клиринговых палат пока ограничено. Они взаимодействуют главным образом через подписание меморандумов о взаимопонимании. Упоминания заслуживают такие примеры, как участие KASE 10.6 % в капитале Кыргызской фондовой биржи, совместный проект РТС и украинских инвестиционных компаний по созданию торговой площадки на украинском фондовом рынке - ОАО «Украинская биржа», совместный проект KASE и РТС по созданию товарной биржи в Алматы - АО «Товарная биржа «Евразийская торговая система», а также приобретение ММВБ киевской фондовой биржи ПФТС- «Первая фондовая торговая система». Есть основания полагать, что тенденция к участию в капитале получит свое развитие.

С другой стороны, активизация деятельности национальных бирж стран ЕврАзЭС, ЕЭП или СНГ на рынках друг друга может произойти в противовес попыткам недружественных поглощений со стороны зарубежных бирж. До «созревания» ситуации логично предположить, что страны могли бы пойти по пути формирования альянса, например, для совместной разработки технологий и электронных торговых систем, одновременного размещения ценных бумаг и совместного создания продуктов в сфере рыночной информации, гармонизации правил торгов на биржах. В случае постсоветского пространства мотивация, казалось бы, очевидна, однако факты указывают на то, что пока желание сохранять независимость и суверенитет преобладает над бизнес-выгодой.

Некоторые из рассмотренных выше тенденций уже проявляют себя в странах региона. До объединения с ММВБ к IPO активно готовилась российская РТС. С 2008 года публичное размещение готовит казахстанская KASE. Отчетливо проявляется также стремление к концентрации рынка в одной точке. Оставляя за скобками аргументацию за и против консолидации бирж на национальном уровне, в качестве примеров можно привести объединение ММВБ и РТС в России, KASE и СТП РФЦА, специальная торговая площадка «Республиканский финансовый центр Алматы» в Казахстане. Украинским регулятором, Госкомиссией по ценным бумагам и фондовому рынку ведется работа по ужесточению требований к капитализации и технической оснащенности фондовых бирж, что также потенциально повлечет за собой сокращение числа торговых площадок, в том числе и за счет слияний.

Для участия в конкурентной борьбе в условиях глобализации недостаточно только консолидации на национальном уровне. Формирование биржевого пространства стран ЕЭП, в частности, России и Казахстана происходит под влиянием двух интеграционных векторов: направленности на взаимодействие с биржевыми площадками развитых стран, для России - европейские биржи, для Казахстана - азиатские биржевые холдинги, которую можно охарактеризовать как внешнюю, «центробежную» интеграцию, и ориентации на интеграцию со странами региона в контексте формирования единого финансового и товарного рынков государств - участников ЕЭП, «центростремительная» интеграция.

На текущий момент в биржевой среде преобладает стремление к центробежной интеграции. Существующие барьеры в виде особенностей национального регулирования, технических вопросов консолидации, а также стремления к сохранению независимости национального фондового рынка препятствуют не только трансграничным слияниям с биржами развитых стран, но и качественному расширению связей между биржевыми площадками стран постсоветского пространства.

Развитие тенденции к центростремительной интеграции на начальном этапе будет во многом определяться политической волей и оперативностью внедрения привлекательных для бизнеса региональных финансовых решений и инструментов. Одним из таких решений видится создание интегрированного биржевого пространства и интегрированной биржевой инфраструктуры.

При этом важно понимать, что интегрированный биржевой рынок государств - участников ЕЭП не заменяет, а дополняет развитие национальных рынков. Он должен строиться в рамках и на технологической базе рынков этих стран и предоставлять одинаковые права и возможности профессиональным участникам. Элементы инфраструктуры интегрированного биржевого пространства могут располагаться в разных республиках ЕЭП. Участие членов интеграционного объединения в капитале и физической инфраструктуре основных институтов биржевой инфраструктуры интегрированного биржевого пространства должно быть обеспечено посредством обмена активами.

Интегрированная биржевая инфраструктура стран ЕЭП будет в состоянии обеспечить механизм биржевого привлечения финансовых ресурсов для финансирования потребностей бизнеса, поможет сохранить национальные рынки от недружественных поглощений со стороны развитых мировых финансовых центров, обеспечит сбалансированное позиционирование в конкурентном противостоянии с ними и позволит сформировать равноправные биржевые альянсы с другими финансовыми центрами.