Индексы тель-авивской фондовой биржи сегодня близки к своим рекордным за всю историю отметкам, и положительная тенденция продолжается. С начала года и по 4 декабря индекс «ТА 100» повысился на 9.3% - напомним, что в 2012 году этот индекс вырос на 7.2%, а в 2013-м - на 15.1%. Положительная тенденция и на израильской и на других биржах во многом объясняется мягкой монетарной политикой, на протяжении последних лет проводимой во многих экономически развитых странах. Эта политика выражается в нулевом уровне процентных ставок и в принятии иных, нестандартных мер, в том числе - выкуп центробанками ведущих стран государственных облигаций и иных ликвидных активов. 

Ожидается, что и в будущем центробанки развитых стран, а также центробанки Индии и Китая продолжат проводить мягкую монетарную политику. Вместе с тем, в последние месяцы все чаще появляются оценки, согласно которым в будущем году центробанки Англии и США начнут постепенно повышать процентные ставки в своих странах, что повлияет на волатильность финансовых рынков.

Тут важно отметить, что повышение ставок совсем не обязательно негативно отразится на рынках, особенно в начале этого процесса. О намеченном повышении ставок давно известно, и этот фактор в значительной степени учтен в рыночных ценах. Не следует также забывать, что ставки будут повышаться в ответ на положительное развитие экономической ситуации в Англии и США. Иными словами, риск для рынков заключается в неверной оценке динамики учетной ставки и, соответственно, в неадекватных ценах. Так, например, темпы повышения ставок могут оказаться выше прогнозируемых участниками риска.

Еще один фактор, способствующий положительной тенденции на рынках акций, - наблюдаемое в последние месяцы снижение цен на нефть. Можно предположить, что этот фактор продолжит влиять на биржи. Удешевление нефти, которое можно уподобить временному снижению налогов, приведет к увеличению частного потребления. Кроме того, снижение цен на энергоносители влечет за собой сокращение расходов и увеличение эксплуатационной прибыли большинства фирм в деловом секторе.

Среди других факторов, поспособствовавших биржевым повышениям, - ожидающееся ускорение темпов роста мировой экономики в ближайшие годы и снижение финансовых рисков в европейской банковской системе вследствие повышения нормы достаточности капитала и прохождения банками организованных ЕЦБ стресс-тестов.

На израильской бирже с начала года особое внимание обращали на себя несколько секторов. Так, акции компаний химической промышленности и предприятий по производству изделий из резины и пластика с начала года выросли в среднем на 42%. Произошло это, главным образом, за счет акций концерна «Тева», доля которого в секторальном индексе составляет около 63%. - с начала года акции «Тева» подскочили почти на 70%. В лучшую сторону выделялся и сектор связевых компаний, прибавивший около 18% с начала года. В первую очередь это объясняется повышением курса акций «Безек», которые как и «Тева» выросли с начала года на 70%. В последние месяцы ясная положительная тенденция наблюдалась и акциях хай-тек компаний. Причина -девальвация шекеля относительно корзины валют и, особенно, относительно доллара, способствующая повышению конкурентоспособности израильских компаний на мировых рынках.

Долгосрочная положительная тенденция в акциях нефтегазовых компаний в последние месяцы приостановилась, и виной тому - резкое снижение мировых цен на нефть. С начала второго полугодия, когда цены на нефть начали быстро снижаться, индекс «ТА - нефт ве-газ» понизился на 10% - с начала года снижение составило 2.5%. Сильнее прочих снизился индекс биотехнологических компаний, потерявший с начала года почти 35%.

Рынок облигаций
На протяжении последних месяцев, вплоть до конца ноября, на рынке облигаций продолжалась долговременная тенденция к снижению доходности долгосрочных облигаций. Одновременно до исторически низких показателей уменьшились и углы наклона кривых доходности этих облигаций. На местном рынке снижение доходности объясняется подобной же тенденцией за рубежом, где, в свою очередь, главной причиной стали оценки, в соответствии с которыми процентные ставки в Европе, Японии и других ведущих странах еще долгое время останутся на низком уровне, а некоторые центробанки ввиду продолжительной хозяйственной слабости в ближайшее время предпримут дополнительные шаги для стимулирования экономики.

В начале декабря волатильность рынков повысилась, курсы облигаций немного понизились, а их доходность, соответственно, выросла. Повышенные колебания объясняются рядом причин, среди которых и снижение рейтинговым агентством «Fitch» прогнозируемого кредитного рейтинга Израиля с «положительного» до «стабильного» ввиду ожидающегося увеличения бюджетного дефицита вследствие назначенных на март досрочных выборов. Избрание нового правительства угрожает изменить проект госбюджета на 2015 год и, в частности, привести к отмене мер, способствовавших низкой инфляции, а значит и к отсрочке начала повышения учетной ставки Банка Израиля. Среди других причин - девальвация шекеля, которая тоже может повлиять на инфляцию и на динамику учетной ставки в Израиле. Весь набор этих факторов вносит изрядную неопределенность в отношении ставки, что и привело к росту доходности облигаций «Шахар», начиная с декабря.

Несмотря на начавшиеся в декабре понижения, с начала года совокупный индекс государственных облигаций повысился на 7.2%. В последнее время облигации с привязкой к индексу цен росли быстрее, чем непривязанные облигации, и это привело к повышению рыночных инфляционных ожиданий на различные сроки. Спрос на привязанные облигации объясняется оценками, согласно которым фактическая инфляция окажется выше прогнозируемой ввиду девальвации шекеля, отсрочки в реализации различных правительственных программ по крайней мере до формирования нового правительства, а также возможного влияния на инфляцию повышения минимальной зарплаты, которое увеличит расходы фирм и повысит покупательную способность части домохозяйств.

Среди факторов, которые в краткосрочной перспективе способны повлиять на израильский рынок облигаций, - прогнозы в отношении экономической политики накануне выборов и фактической политики нового правительства. Скажется на рынке также девальвация шекеля и многочисленные другие факторы, влияющие на инфляцию и на динамику учетной ставки. Повлияет на рынок, разумеется, и динамика процентной ставки и доходности гособлигаций в США.

В этой связи отметим, что центробанки США и Великобритания уже начали готовить почву для повышения ставок в своих странах. Судя по рыночным ожиданиям, участники финансовых рынков полагают, что повышение ставки в США начнется во второй половине 2015 года. Повышение ставки в США поспособствует и повышению ставки в Израиле, что может повлечь за собой рост доходности государственных облигаций.

Торги в корпоративных облигациях в последние месяцы сопровождались колебаниями и снижением котировок. Среди причин - снижение прогнозируемого кредитного рейтинга Израиля, замедление в деловом секторе и снижение курсов облигаций некоторых компаний, доли которых в индексах облигаций особенно велики. Это, среди прочего, «Африка Исраэль», «Калькалит Ерушалаим», «Дисконт Ашкаот» и «Ай. Ди. Би. Питуах». Негативная тенденция привела к увеличению разрывов в доходностях корпоративных облигаций и государственных облигаций с близкими сроками до погашения. Вместе с тем, в исторической перспективе эти разрывы все еще малы и, по мнению Банка Израиля, это свидетельствует о недооценке рисков, сопряженных с инвестициями в корпоративные облигации.