Странам Аравийского полуострова знакомы капризы нефтяных рынков. В 1970-х годах, когда отмечался длительный период высоких цен на нефть, в страны, входящие в Совет по сотрудничеству стран Персидского залива - ССЗ, хлынул приток нефтяных доходов, который привел к высоким уровням государственных расходов, а последующее падение цен заставило эти страны столкнуться с жесткой реальностью тяжелой бюджетной ситуации. 

Во время последнего кризиса цены на нефть стремительно упали с пикового уровня в 144 доллара за баррель в середине 2008 года до 34 долларов в декабре того же года, что в значительной мере объяснялось падением спроса во всем мире. Однако на этот раз шесть стран, входящих в ССЗ, в период нефтяного бума 2003-2008 годов сохраняли значительную долю своих нефтяных доходов, увеличив резервы и сформировав огромные суверенные фонды накопления богатства. Государства осмотрительно расходовали средства, инвестируя в материальную инфраструктуру и человеческий капитал. Некоторые из стран погашали свой долг. Например, Саудовская Аравия сократила свою задолженность до 13 процентов ВВП, в то время как десять лет назад она составляла более 100 процентов ВВП. Благодаря этому правительства ССЗ оказались в состоянии сдержать напор самого тяжелого глобального экономического кризиса за много десятилетий, но при этом недавние потрясения выявили некоторые уязвимые места финансового сектора в регионе.

Возникновение дисбалансов
Бум цен на нефть привел к крупным профицитам бюджета и внешних счетов стран ССЗ. Эти профициты создали бюджетный потенциал, необходимый, по крайней мере в течение некоторого времени, для решения двуединой задачи региона - содействия экономической диверсификации и сокращения безработицы при одновременном сохранении нефтяного богатства для будущих поколений.

Однако этот бум также привел к возникновению внутренних дисбалансов, которые начали проявляться с возникновением глобального недостатка кредитных ресурсов - изобилие ликвидных средств способствовало росту кредита, инфляции и повышению цен на активы в условиях, когда имелись лишь ограниченные инструменты для противодействия этим тенденциям вследствие привязки валют к доллару США. Бум был также связан с более высоким левериджем финансового и корпоративного секторов. Балансовые факторы уязвимости начали проявляться с образованием глобального кредитного дефицита, особенно в Объединенных Арабских Эмиратах, Кувейте и Бахрейне, учитывая их связи с глобальными фондовыми рынками, растущую зависимость от внешнего кредитования и открытые кредитные позиции по отношению к недвижимости и строительству.

Оперативная реакция
Когда закрепилась глобальная тенденция сокращения использования кредита и снизились как цены на нефть, так и ее производство, размеры внешних и бюджетных профицитов в ССЗ заметно сократились, спреды по свопам кредитного дефолта расширились, а фондовый рынок и рынок недвижимости обрушились. Рынок недвижимости в ОАЭ оказался под тяжелым ударом - месячная стоимость операций с недвижимостью к ноябрю 2009 года упала до лишь 250 миллионов долларов с пикового уровня в почти 3 млрд долларов в мае 2008 года. Сузилось финансирование финансового и корпоративного секторов: из находившихся в работе проектов на сумму, оценивавшуюся в 2,5 трлн долларов на конец 2008 года, к концу 2009 года были приостановлены работы примерно на 575 млрд долларов.

Тем не менее, банки показывали прибыль и оставались в состоянии переносить убытки, главным образом благодаря тому, что в большинстве стран в преддверии кризиса отмечались высокие коэффициенты достаточности капитала. Несколько небанковских финансовых учреждений и коммерческих групп оказались в состоянии дефолта, но это не вызвало системных последствий, отчасти благодаря тому, что правительства предприняли оперативные меры по обеспечению стабильности.

Для компенсации потрясений правительства использовали свои крупные международные резервы для поддержания высокого уровня расходов и проведения чрезвычайных финансовых мер. Помимо вливаний ликвидности центральными банками и правительствами, в Кувейте, Саудовской Аравии и ОАЭ были предоставлены гарантии депозитов. Кроме того, в Катаре и ОАЭ были произведены вливания капитала в размере, доходившем, соответственно, до 2 и 7,3 процентов ВВП. В Кувейте был принят закон о финансовой стабильности, предоставивший существенные гарантии финансовому сектору и предусматривавший создание фондов стабилизации фондового рынка в размере до 3,0 процента ВВП через различные государственные учреждения.

В Катаре правительство выкупило доли в капитале банков и активы в форме недвижимости на сумму до 6 процентов ВВП. В рамках плана инвестиций на сумму в 400 млрд долларов на пять лет в Саудовской Аравии был реализован пакет стимулов, который был самым крупным, в процентах от ВВП из всех подобных пакетов в любой из стран так называемой Группы 20-ти стран с развитой и формирующейся экономикой. Эти меры способствовали стабилизации финансовых систем и подержанию роста в ССЗ, оказали положительное побочное влияние на соседние страны и внесли свой вклад в оживление спроса на глобальном уровне.

Сокращение кредита наносит удар по Дубаю
По всем признакам регион перенес кризис достаточно хорошо. Однако давление на квазигосударственные образования с высоким отношением заемных средств к капиталу в Дубае достигло кульминации, когда государственная холдинговая компания Dubai World объявила о своем обращении с просьбой о приостановке платежей по долгу, иными словами, приступила к переговорам о соглашении со своими кредиторами об изменении исходных условий кредитов, чтобы избежать возбуждения дел о конфискации заложенного имущества за неплатежи по долгам.

Такая ситуация стала следствием ряда событий: в 2000-х годах связанные с государством образования в Дубае активно привлекали займы на финансирование принципиального подъема коммерческой и жилищной недвижимости. Существенное повышение левериджа привело к необоснованному вздутию цен на рынке недвижимости, и этот пузырь лопнул в середине 2008 года.

Правительство Абу-Даби- крупнейшего из семи эмиратов, которому принадлежит более 95процентов нефтяных запасов ОАЭ, - пришло на помощь Дубаю, предоставив 14 декабря ссуду на покрытие части долговых обязательств Дубая, в том числе примерно 4,2 млрд долларов в форме исламских облигаций - его дочернего предприятия в области недвижимости Nakheel, срок погашения которых наступал на эту дату. Это вмешательство способствовало успокоению рынков, однако неопределенность сохраняется, пока правительство Дубая разрабатывает стратегию перевода своего корпоративного сектора устойчивый путь развития.

В результате такого развития событий в Дубае вновь образовалось временное давление на фондовые рынки региона, и повысились спреды СКД по инструментам государства и коммерческих образований Дубая. Спреды СКД для остальной части региона оставались практически без изменений. Проблемы Дубая, однако, могут сказаться на регионе по другим направлениям. Например, на рынках могут установиться менее оптимистические настроения в отношении квазисуверенного и частного риска, что может повысить стоимость заимствованийиуменьшить доступк международным рынкам капитала для некоторых образований из ССЗ.

Перспективы
Хотя экономика стран Совета по сотрудничеству стран Персидского залива оказываются под негативным влиянием недавнего глобального кризиса и событий в Дубае, среднесрочные перспективы региона остаются в целом позитивными и поддерживаются растущими ценами на биржевые товары. Тем не менее, от директивных органов ССЗ требуется провести еще более значительную работу. Первым приоритетом является упорядочение банковских балансов, то есть дальнейшее непосредственное признание убытков и немедленная рекапитализация банков и реструктуризация небанковского сектора в некоторых странах. Стресс-тестирование и проведение периодической оценки качества активов банков будет способствовать определению того, является ли достаточным уровень поддержки капитала. Во всех возможных случаях рекапитализация должна быть основана на инвестициях частного сектора для минимизации морального риска, а официальные органы должны прекратить вливания средств государственного сектора, как только позволит ситуация на рынке.

Официальным органам также следует способствовать реструктуризации небанковских организаций, особенно в Кувейте и ОАЭ, за счет поддержки имеющих системную значимость и жизнеспособных образований, одновременно обеспечивая не вызывающий потрясений выход с рынка нежизнеспособных компаний. Четкое информирование общественности официальными органами будет способствовать проведению таких мер, уменьшит неопределенность ситуации для инвесторов и уменьшит спекуляции и изменчивость на рынке.

В среднесрочной перспективе огромное значение будет иметь повышение качества корпоративного управления и прозрачности, учитывая уменьшение склонности кредиторов к риску, которое заставляет конгломераты и связанные с государством образования в ССЗ добиваться лучших результатов в области раскрытия информации.

Официальным органам региона следует также рассмотреть вопрос о том, чтобы добиться следующего: проводить налогово-бюджетную политику, поддерживаемую надлежащим набором макропруденциальных инструментов и направленную на сдерживание влияния нефтяного цикла на экономику, учитывая ограниченные возможности денежнокредитной политики вследствие привязки валют к доллару США; создать нормативы, способствующие формированию в течение всего делового цикла надежных резервов на покрытие возможных убытков по ссудам, - как это было сделано в Саудовской Аравии, которая уже начала проведение антициклической политики в области формирования резервных фондов - и буферных запасов капитала; активно обеспечивать выполнение норм обязательных резервов и пруденциальных лимитов, установленных для банков, чтобы препятствовать любому возобновлению притока спекулятивных средств и давлению в сторону перегрева экономики; использовать налог на прирост стоимости капитала в операциях с недвижимостью и фондовыми инструментами; избегать чрезмерного левериджа в корпоративном секторе и отслеживать риск вторичных эффектов со стороны офшорных финансовых центров; развивать местные и региональные рынки долговых инструментов для диверсификации каналов финансирования и уменьшения доминирования в них банков.

Для достижения более долгосрочной задачи диверсификации экономик стран Совета по сотрудничеству стран Персидского залива, правительствам ССЗ следует сосредоточить внимание на создании более благоприятных условий для деятельности частного сектора. Для достижения этой цели ключевой мерой является устранение бюрократических препятствий. Диверсификация же не только создаст рабочие места, но и будет способствовать достижению регионом своей фундаментальной цели, заключающейся в уменьшении зависимости от нефти.