По предварительной оценке ЦСБ, в первом квартале 2014 года ВВП Израиля увеличился на 2.1% по сравнению с предыдущим кварталом - в годовом исчислении и с учетом сезонных факторов. Речь идет о более низких темпах роста в сравнении с усредненным показателем за несколько последних кварталов, и очень низких темпах, если рассматривать их в долгосрочной перспективе. Следует отметить, что эти данные свидетельствуют об отсутствии роста ВВП на душу населения в течение уже трех кварталов подряд. Объемы производства в деловом секторе, отражающие только активность бизнесов, без учета расходов государства, увеличились всего на 0.4% в годовом исчислении и это - самые низкие темпы роста с первого квартала 2009 года, когда израильская экономика столкнулась с кратковременным застоем в связи с глобальным финансовым кризисом.

Анализ составляющих ВВП обнаруживает, что замедление в первом квартале отразилось на всех его компонентах. В области экспорта товаров и услуг в первом квартале обозначилось замедление темпов роста относительно показателей предыдущего квартала, в связи с существенным замедлением роста промышленного экспорта. На дальнейшие изменения в состоянии экспорта окажет влияние ситуация в мировой экономике, где ожидается рост объемов международной торговли, а также изменения курса шекеля относительно корзины валют. По нашим оценкам, экспорт, особенно экспорт услуг, вырастет в большей степени, чем в прошлом году, когда рост составил всего 0.7%, и при этом почти вся эта прибавка была обеспечена во второй половине года.

Капиталовложения в основные фонды резко снизились на фоне сокращения объемов строительства зданий жилого и нежилого предназначения. По нашей оценке, замедление роста инвестиций в жилищное строительство продолжится, как минимум, во втором и третьем кварталах, в связи с прекращением роста продаж на рынке жилья. Такая ситуация, по-видимому, продлится до тех пор, пока программы жилищного кабинета не будут окончательно утверждены. Если рассматривать ситуацию в более долгосрочной перспективе, то можно сделать вывод о том, что тенденция в сфере капиталовложений в жилищное строительство зависит, главным образом, от возможностей правительства реализовать программы по увеличению предложения квартир путем снятия бюрократических барьеров и ускоренной продажи.

С другой стороны, надо отметить, что существенно возросли инвестиции в машины и оборудование, и это указывает на продолжение тенденции, установившейся в течение предыдущих кварталах. Такое развитие событий, вероятно, является следствием производства и импорта оборудования, используемого для добычи и доставки природного газа. Потребление в общественном секторе также замедлилось, в продолжение тенденции двух предыдущих кварталов. Мы полагаем, что в связи с бюджетными ограничениями существенного роста потребления в общественном секторе в ближайшее время не произойдет.

Слабость в секторе частного потребления вызывает серьезные опасения
В первом квартале 2014 года объемы частного потребления сократились - по сравнению с предыдущим кварталом, что указывает на продолжение неблагоприятной тенденции, зафиксированной во втором и третьем кварталах прошлого года. Следует отметить что на долю частного потребления приходится более 50% израильского ВВП, и что косвенным образом этот сектор существенно влияет и на другие факторы роста, играя важную роль в поощрении активности реального сектора экономики. Анализ указывает на сокращение потребления товаров длительного пользования, которое продолжается на протяжении двух последних кварталов. Известно, что спрос на товары длительного пользования отражает экономическое положение граждан и их ожидания в отношении состояния экономики.

Главным образом, сокращение потребления товаров длительного пользования распространилось на электротовары и товары для дома - возможно, это связано с некоторым замедлением роста на рынке жилья - существует положительная зависимость между продажей квартир и спросом на товары длительного пользования. Вследствие правительственных реформ в области недвижимости, многие семьи выжидают их результатов, так что в краткосрочной перспективе продажа новых квартир может замедлиться - вероятно, в течение второго и третьего кварталов этого года, и в течение того же периода будет отмечаться замедление роста продаж товаров длительного пользования.

Элементы ВВП, связанные с текущим потреблением тоже указывает на определенную экономическую слабость домохозяйств. Об этом свидетельствует снижение потребления продовольственных продуктов, напитков и промышленных товаров в первом квартале текущего года. По нашим оценкам, снижение объемов частного потребления на фоне невысокого спроса на рынке потребительских товаров в двух предыдущих кварталах, среди прочего является следствием невысоких темпов роста реальной зарплаты в последние годы и неуверенности в перспективах удержаться на рабочих местах - как об этом свидетельствует публикуемый ЦСБ индекс потребительского доверия. Среди других причин - повышения налогов в прошлом году и рост расходов на жилье - речь идет о расходах на аренду квартиры или выплату ипотечной ссуды, а также на услуги жилищно-коммунального хозяйства.

Прогноз на 2014 год откорректирован в сторону понижения
Мы полагаем, что темпы экономического роста в реальном секторе будет умеренным и во втором квартале, а вот далее, во втором полугодии, экономический рост ускорится в связи с увеличением глобального спроса на товары и услуги. Опираясь на данные за первый квартал, которые были хуже тех, которые мы прогнозировали, нами был скорректировал прогноз экономического роста на текущий год до 2.9% с учетом доходов от добычи газа или 2.5% без учета газа.

Ранее мы прогнозировали рост в размере 3.4% и 3.0%, соответственно. Новый прогноз отражает умеренные темпы роста на фоне вялости внутреннего спроса, особенно в сфере частного потребления, и ожидание некоторого улучшения ситуации в сфере экспорта и инвестиций. Мы полагаем, что в 2015 году темпы экономического роста ускорятся. Аналогичные прогнозы об улучшении экономической ситуации в 2015 году опубликовали также Международный валютный фонд и ОЭСР.

В течение ближайшего года инфляция останется на невысоком уровне. В апреле индекс потребительских цен вырос на 0.1%, что существенно ниже средних показателей, которые фигурировали в прогнозах финансовых учреждений. Это ниже и среднего уровня апрельского индекса за последние 5 лет, равного 0.8%. Умеренность роста индекса объясняется рядом причин: во-первых, расходы на эксплуатацию собственного жилья, рассчитанные на основе цен обновленных договоров аренды - на долю этих расходов приходится около 20% потребительской корзины домохозяйств, снизились на 0.1%, что идет вразрез с тенденцией, преобладавшей в течение последних 5 лет, когда эти расходы в апреле росли в среднем на 0.9%. Другим фактором стало снижение цен на продукты питания на 0.3% - это первое снижение цен в апреле с 2000 года.

Следует отметить что в период с ноября 2013 года по апрель 2014 года цены на продукты питания снизились на 2% на фоне роста конкуренции торговых сетей и снижения себестоимости производства продовольственных продуктов и напитков. Недавно правительство облегчило условия импорта некоторых основных продуктов питания, отменив налоги на ввоз в страну определенных мясных и молочных товаров, а также провело ряд других реформ на продовольственном рынке. По нашим оценкам, эти реформы будут оказывать сдерживающее влияние на рост цен на продовольственные товары по меньшей мере в течение года.

Сюрпризом стало и незначительное повышение цен на одежду и обувь, всего на 2.3% - это самый низкий показатель с 1983 года, когда ЦСБ стало применять нынешний метод расчета индекса потребительских цен. Это свидетельствует о том, что уровень инфляции в Израиле очень низок, и что продолжается тенденция к уменьшению инфляции, зародившаяся в конце 2011 года. Как мы не раз отмечали в прошлом, поддержанию этой тенденции посодействовал ряд факторов, и в том числе отрицательная величина разницы между реальным и потенциально возможным экономическим ростом, очень медленное повышение зарплат, усиление конкуренции в торговых сетях и снижение оптовых цен на промышленную продукцию, ориентированную на местный рынок.

Среди других причин - снижение мировых цен на основные виды сырья и рост обменного курса шекеля, начавшийся во второй половине 2012 года. Следует отметить, что тенденция к снижению роста инфляции характерна для всего мира, в некоторых европейских странах даже отмечается дефляция, что должно отразиться на ценах товаров, импортируемых в Израиль из-за границы, а именно - привести к дополнительному снижению потребительских цен в стране. По нашим оценкам, уровень инфляции останется низким до конца года, а годовой рост инфляции во втором полугодии может не достигнуть даже нижней границы области стабильных цен, равной 1%.

Неопределенность в отношении реального сектора экономики и опасения перед инфляцией вынудили Банк Израиля не менять учетную ставку

Израильский центробанк решил не менять учетную ставку на март и оставил ее равной 0.75%. В последнее время все большее число аналитиков предполагали, что Банк Израиля пойдет на дополнительное снижение ставки, и эти оценки отразились как на прогнозах финансовых учреждений, так и на рынке МАКАМов. Прогнозы на снижение ставки базировались на опубликованных за последний месяц экономических показателях. Среди них данные о ВВП, которые неожиданно изменились к худшему, свидетельствуя о замедлении темпов экономического роста, главным образом - из-за снижения потребительских расходов и сокращения капиталовложений в строительство. Кроме того, совокупный хозяйственный индекс за апрель указывал на тенденцию к уменьшению активности в деловом секторе в начале второго квартала, а апрельский индекс потребительских цен оказался неожиданно низким - индекс, напомним, вырос лишь на 0.1%, в то время как в соответствии с консенсус-прогнозом аналитиков ожидался его рост на 0.6%.

Несмотря на все эти обстоятельства, Банк Израиля решил не менять учетную ставку, и тому было несколько причин. Сам центробанк сопроводил свое решение не менять ставку заявлением о том, что существует неопределенность в отношении реального сектора экономики. С одной стороны, сказано в сообщении, данные по ВВП и большинство других экономических показателей указывают на затухание хозяйственной активности. С другой стороны, данные с рынка труда, индекс потребительского доверия и результаты опроса представителей делового сектора свидетельствуют о некотором улучшении, которое в дальнейшем, вероятно, приведет к увеличению внутреннего спроса и к росту капиталовложений.

По-видимому, еще одна причина, заставившая Банк Израиля отказаться от снижения ставки, - опасения перед ускорением инфляции и реальных, и финансовых активов. Квартирные цены продолжают расти, высокими остаются и темпы выдачи новых ипотечных ссуд. В этой связи следует отметить, что все еще велика неопределенность в отношении влияния на квартирный рынок различных правительственных программ. Развитие событий в этой сфере и, особенно, спрос на квартиры, отвечающие критериям их продажи с нулевым НДС, - после окончательного утверждения всех деталей - может в дальнейшем самым существенным образом повлиять на монетарную политику Банка Израиля. При этом низкий уровень процентных ставок по прежнему способствует удорожанию финансовых активов, цены на которые находятся на рекордных уровнях. В то же время разрывы в доходностях государственных и корпоративных облигаций находятся на исторически низких уровнях, и это несмотря на замедление в деловом секторе.

Оценивая перспективы, мы полагаем, что на протяжении ближайших месяцев процентная ставка не изменится, и тому есть несколько причин. Во-первых, окончательная оценка ВВП за первый квартал, скорее всего, будет откорректирована в сторону повышения. Еще одна причина не снижать ставку заключается в том, что ставка в реальном исчислении - то есть, номинальная ставка за вычетом инфляционных ожиданий на ближайшие 12 месяцев уже сейчас отрицательная, что свидетельствует о чрезвычайно мягкой монетарной политике, проводимой центробанком. Кроме того, и мы об этом уже говорили в прошлом, в существующих условиях влияние ставки на обменный курс шекеля относительно корзины валют незначительно. Поэтому эффективность дополнительного снижения ставки для увеличения темпов экономического роста мала, и в то же время сопутствующие этому шагу риски достаточно велики.

По нашей оценке, учетная ставка Банка Израиля начнет медленно, но последовательно повышаться с конца 2014 года при выполнении ряда условий. Среди них - повышение темпов экономического роста в Израиле и в развитых государствах во второй половине текущего года, дальнейший рост оптимизма потребителей и представителей делового сектора и подтверждение оценок о близящемся начале повышения процентных ставок в США и/или других развитых странах в первой половине 2015 года. Следует также напомнить, что исследовательский отдел израильского центробанка в своем прогнозе, опубликованном в апреле 2014 года, предположил, что повышение ставки начнется в первом квартале 2015 года, и что к концу будущего года ставка достигнет 2%.