Валовой внутренний продукт за апрель - июнь увеличился на 3% к соответствующему периоду прошлого года по сравнению с 2% в I квартале. Таким образом, экономика Украины несколько улучшила показатели роста по итогам II квартала в значительной степени в связи с сильной динамикой в сельском хозяйстве, увеличившем производство на 11.4% по сравнению с тем же периодом 2011-го. Ускорился рост в торговле до 6.9% с 5.5% в I квартале. Со стороны спроса быстрый рост наблюдался в потреблении домохозяйств 14.3% по сравнению с 9.8% в I квартале и инвестициях в основной капитал 16.9% по сравнению с 7.6% в I квартале. Тем не менее динамика производства как в добывающих, так и в обрабатывающих отраслях промышленности оставалась слабой: добыча полезных ископаемых замедлила рост до 2.4% с 3.7% в I квартале, а обрабатывающая промышленность продемонстрировала спад на 0.2% после роста на 0.2% в I квартале. Слабые показатели производства связаны с падением внешнего спроса: по итогам апреля - июня экспорт снизился на 6.8% к прошлому году, как и в I квартале. Значительный рост потребления и инвестиций был практически полностью удовлетворен ростом импорта.

Инфляция продолжила снижение: индекс потребительских цен демонстрировал нулевой или отрицательный месячный рост с апреля по сентябрь. Годовой рост ИПЦ оставался отрицательным или нулевым начиная с мая. Этому способствовали относительно низкие темпы роста денежных агрегатов, годовой рост М2 снизился до 9% в июне с 14.2% в декабре 2011-го на фоне по-прежнему жесткой привязки национальной валюты к доллару США. Несмотря на то, что начиная с конца мая эта привязка была немного ослаблена, колебания курса гривны к доллару оставались в пределах 1.5% по сравнению с началом года.

В условиях сохраняющегося жесткого контроля валютного курса внешний дисбаланс привел к снижению международных резервов Национального банка Украины (НБУ) с $31.1 млрд на конец марта до $29.3 млрд на конец июня, несмотря на то, что дефицит СТО был частично компенсирован ростом внешних заимствований как со стороны государства, так и со стороны других секторов экономики.

Кредитование экономики банковским сектором продолжало замедляться на фоне низких темпов роста экономики и предложения денег. Объем кредитов, предоставленных нефинансовым организациям в июне, увеличился на 7.8% к июню прошлого года, аналогичный показатель за март составлял 10.7%. Объем кредитов домохозяйствам за июнь упал на 9% к июню 2011-го. По сравнению с прошлым годом несколько снизилось отношение регуляторного капитала к активам 18% за II квартал 2012-го, 19.2% за II квартал 2011-го, однако одновременно снизилась доля неработающих кредитов в общем объеме предоставленных займов 14.1% за II квартал по сравнению с 15.4% за II квартал 2011-го.

По всей вероятности, украинская экономика сохранит относительно слабую динамику в ближайшей перспективе. В III квартале рост ВВП может замедлиться под влиянием падения производства в сельском хозяйстве, пострадавшем, как во многих других странах, от засухи. Показатели роста промышленного производства также останутся низкими, судя по данным за июль и август. В последние месяцы года ситуация может измениться к лучшему, должны сказаться эффекты восстановления цен на сырьевые товары, начавшегося летом, а также наметившегося усиления экономической активности в России. Вероятно, по итогам года экономика Украины продемонстрирует рост ВВП, близкий к текущему 1.5-2.5%.

Дальнейшее развитие ситуации будет зависеть от того, удастся ли перейти к росту ключевым отраслям, в значительной степени ориентированным на внешний спрос, в частности, металлургии и машиностроению. Без этого страна не сможет поддерживать текущий уровень потребления и инвестиций и ее экономику ожидает корректировка, сопровождающаяся снижением ВВП. Вопросы, связанные с устойчивостью платежного баланса, перестали носить гипотетический характер после того, как дефицит счета текущих операций достиг 8% ВВП по итогам II квартала. Исходя из того, что сезонная динамика этого показателя в Украине такова, что его максимальные значения демонстрируются в I и IV кварталах, дефицит СТО по итогам года может находиться в пределах 6-9%. Ввиду того, что валовой внешний долг, государственный и частный Украины превышает 70% ВВП, с трана не сможет финансировать платежный баланс в его нынешнем виде в течение длительного времени. 

Исходя из итогов I полугодия, государственный бюджет за 2012-й может быть исполнен с дефицитом, примерно равным 1% ВВП. Для сравнения, этот параметр был равен 5.9% в 2010-м и 1.8% в 2011-м. Более быстрая консолидация государственных финансов может быть оправданна, несмотря на слабый рост ВВП. Она была бы одним из инструментов восстановления контроля над растущим внешним дисбалансом украинской экономики. Одновременно, в экономике сложились основания для ослабления денежной политики. Снижение инфляции потребительских цен, превышавшей 10% в год в течение большей части последних 10 лет, является значительным достижением, однако нет никаких причин пытаться удерживать ее на текущем нулевом или отрицательном уровне. Переход Национального банка Украины (НБУ) к более мягкой денежной политике и более гибкой политике в отношении курса гривны позволит стимулировать кредитную активность и поддержать экономический рост, а также восстановить контроль над дефицитом счета текущих операций.

Таким образом, укрепление внешнего баланса и восстановление роста экономики требует перенастройки макроэкономической политики, в рамках которой была бы ужесточена фискальная и смягчена кредитно-денежная политика, а также ослаблен контроль над курсом национальной валюты. Необходимость в этом может уменьшиться или исчезнуть в случае значительных положительных изменений в области платежного баланса, улучшения условий торговли или притока капитала, однако текущие тренды указывают на то, что время на ожидание таких изменений становится ограниченным.