Оглядываясь назад, 2012 год можно назвать периодом, экономическая динамика которого обусловливалась благоприятным внешним шоком. Под этим благоприятным шоком имеется в виду воздействие двух факторов. Во-первых, все еще сохранялось благоприятное воздействие девальвации 2011 года, которая обусловливала относительно низкий уровень реального эффективного обменного курса. Это влияние было особенно сильно в первом полугодии и способствовало улучшению результатов внешней торговли. Во- вторых, существенное улучшение торгового баланса произошло благодаря новым схемам торговли энергетическими товарами, которые отразились в резком росте экспорта растворителей, разбавителей, а также смазочных материалов. В результате, по итогам первого полугодия чистый экспорт оказался положительным и внес существенный вклад в рост ВВП. Более того, именно чистый экспорт стал «двигателем» роста ВВП, так как потенциал роста практически всех составляющих внутреннего спроса был ограничен вследствие приверженности правительства номинальным ограничениям, необходимым для поддержания макроэкономической стабильности. 

Во втором полугодии ситуация ощутимо изменилась. Во- первых, постепенное удорожание реального эффективного обменного курса, вследствие относительно стабильного номинального курса при растущих ценах привело к ухудшению ценовой конкурентоспособности белорусских производителей. Во-вторых, влияние оказал вынужденный отказ от новых бизнес-схем в торговле энергоносителями, экспорт растворителей, разбавителей, смазочных материалов. Поэтому во втором полугодии чистый экспорт утратил свои лидирующие позиции среди компонентов совокупного спроса. Более того, по нашим оценкам по итогам второго полугодия вклад чистого экспорта в рост ВВП окажется отрицательным. По итогам же всего 2012 года мы ожидаем, что чистый экспорт сохранит положительное значение по вкладу в рост ВВП за счет первого полугодия на уровне 3.2 процентного пункта.

На фоне ухудшения во внешней среде правительство более активно прибегло мерам политики, направленным на активизацию внутреннего спроса. В соответствующем наборе мер приоритетным стало стимулирование заработной платы и доходов населения в целом. В результате во 2-ом и особенно в 3-ьем кварталах 2012 года темпы роста реальной заработной платы оказались чрезвычайно высокими 15.9% и 30.1% г/г соответственно, что способствовало росту потребления домашних хозяйств. По итогам всего 2012 года мы ожидаем роста реальной заработной платы на 18.4%. Такой ее рост, по нашим оценкам, выльется в 3.5% г/г рост потребления домашних хозяйств, что обеспечит вклад в прирост ВВП на уровне 1.9 процентного пункта. Вместе с тем, мы прогнозируем отрицательный вклад в рост ВВП валового накопления основного капитала и конечного потребления государственных организаций на уровне 3.9 и 0.6 процентного пункта. В результате, по итогам 2012 года мы ожидаем роста ВВП на уровне 2.5% г/г.

В 2013 году, на наш взгляд, фоновой условия для развития национальной экономики будут весьма схожи со вторым полугодием 2012 года: ухудшение конъюнктуры во внешней среде, связанное с медленным ростом или даже падением в странах основных торговых партнерах, а также с дальнейшим удорожанием реального обменного курса. Мы также предполагаем, что в 2013 году не будут задействованы какие-либо новые схемы торговли энергоносителями. В результате, в соответствии с нашими прогнозами, экспорт в Россию в реальном выражении останется почти на неизменном уровне по сравнению с 2012 годом, а экспорт в реальном выражении в прочие страны сократится, преимущественно как следствие отказа от схем поставок растворителей и разбавителей. Последнее со стороны импорта будет практически в полной мере компенсировано снижением поставок из России. Вместе с тем, мы ожидаем оживления и роста импорта в реальном выражении из прочих стран вследствие ускорения роста компонентов внутреннего спроса. Стоит отметить, что в результате такой тенденции роль импорта из прочих стран существенно изменится: в 2012 году его сокращение стало важным источником улучшения сальдо торговли, тогда как в 2013 году ожидается обратная ситуация. В результате, по итогам 2013 года мы прогнозируем ощутимое ухудшение вклада чистого экспорта в рост ВВП, который по нашим оценкам будет отрицательным на уровне 4.3 процентного пункта.

При неблагоприятной внешней среде обеспечить рост экономики Беларуси в 2013 году станет возможным только за счет внутреннего спроса. Однако фундаментальная проблема белорусской экономики, низкий потенциал долгосрочного роста, по- прежнему в полной мере актуальна и ограничивает возможности роста составляющих внутреннего спроса. Попытка их чрезмерного стимулирования, несмотря на ограниченный потенциал, чревата новыми витками финансовой нестабильности. Поэтому мы исходим из предпосылки о том, что правительство будет прибегать к стимулированию внутреннего спроса, но соблюдая разумные ограничения, необходимые для избегания шоков в финансовой сфере. На основе такой предпосылки, мы прогнозируем в 2013 году весьма умеренный рост реальной заработной платы на уровне 3.3% г/г, что обусловит рост потребления домашних хозяйств на уровне 4.3% г/г, а вклад последнего в рост ВВП на уровне 2.4 процентного пункта. Мы ожидаем, что в 2013 году возобновится рост валового накопления основного капитала, но этот рост также будет весьма скромным, по сравнению с планами правительства, поскольку фирмы по-прежнему будут испытывать нехватку источников финансирования инвестиций. В соответствии с нашими прогнозами, валовое накопление основного капитала вырастет на 6.4%, внеся вклад в рост ВВП на уровне 2.4 процентного пункта. Кроме того, мы предполагаем ощутимое увеличения потребления государственных организаций, что, по нашим оценкам, обеспечит 0.8 процентного пункта роста ВВП. Небольшой положительный вклад в рост ВВП мы также прогнозируем за счет изменения запасов. В результате, наш прогноз предполагает рост ВВП в 2013 году на уровне 2.1%.

Денежно-кредитная сфера
Высокие и неустойчивые инфляционные и девальвационные ожидания являются основной проблемой для монетарной среды в 2013 году. В значительной степени эта проблема является наследием валютного кризиса 2011 года, но, в определенной мере, это также и следствие отсутствия явного номинального «якоря» в монетарной политике. Экономические агенты, не имея четкого и вызывающего доверие «якоря», с которым можно соотносить свои ожидания, могут в любой момент существенно изменить свое поведение на денежном и валютном рынках, генерируя соответствующие шоки. Кроме того, это накладывается на существующую проблему высокого уровня финансовой долларизации, которая ограничивает возможности дискреционной монетарной политики.

Мы исходим из того, что в 2013 не произойдет изменения режима монетарной политики, например, в направлении таргетирования инфляции, поскольку для этого необходимо перераспределение полномочий между экономическими властями и изменение ряда фундаментальных предпосылок функционирования экономики. Поэтому мы ожидаем, что Национальный банк будет по-прежнему опираться на процентную политику, ограничивая при этом колебания обменного курса, для обеспечения подконтрольности инфляции и темпов девальвации. В случае, если на денежном и валютном рынке не произойдет существенных шоков, то такая политика может оказаться в определенной мере успешной. При таком сценарии, мы ожидаем, что на конец 2013 года обменный курс составит USD/BYR 9800, что соответствует среднегодовому значению обменного курса около USD/BYR 9225, а среднегодовая инфляция составит 22.4% г/г, что соответствует куммулятивной инфляции за 2013 год на уровне также около 22% к/п. Однако, стоит отметить, что в случае серьезных внутренних или внешних шоков такого набора инструментов монетарной политики может оказаться недостаточно, и это может привести к более значительной инфляции и девальвации.

Государственные финансы
Жесткая фискальная политика продолжится. Прогноз основывается на предпосылке, что правительство будет продолжать вести относительно жесткую фискальную политику и придерживаться бюджета принятого на 2013 г. Как следствие, предполагается, что консолидированный бюджет будет практически сбалансирован в 2012 и 2013 гг., профицит 0.7% от ВВП в 2012 г. и дефицит 0.2% в 2013 г., что будет способствовать сдерживанию инфляции и поддержанию торгового баланса на приемлемом уровне.

Расходы консолидированного бюджета в 2012 г. составят 30.2% от ВВП, превысив уровень 2011 г. на 1.2% от ВВП. Их рост связан с увеличением текущих расходов на обслуживание внешнего государственного долга, выплату заработных плат в бюджетном секторе, а также с ростом капитальных расходов на 1.0% от ВВП. Средства бюджета стали играть важную роль в финансировании инвестиций в 2012 г., так как произошло ограничение директивного кредитования банками. Роль средств бюджета в финансировании инвестиций останется значимой и в 2013 г. на фоне жесткой монетарной политики и ограниченных собственных средств предприятий. В результате ожидается, что капитальные расходы бюджета вырастут на 0.7% от ВВП до 7.2% в 2013 г. Также высокими останутся и текущие расходы на обслуживание долга и оплату труда из-за необходимости уменьшить расхождение в оплате труда бюджетного и реального сектора. Кроме того, в прогнозе заложен рост расходов на государственные закупки, так как государственное потребление будет в 2013 г. одним из немногих доступных инструментов стимулирования внутреннего спроса. Средства для финансирования роста данных расходов будут получены за счет сокращения текущих трансфертов и субсидий. Поддержка реального сектора будет в основном ограничена возмещением процентов по льготным кредитам. В итоге общий объем расходов консолидированного бюджета в 2013 г. составит 30.6% от ВВП.

Доходы консолидированного бюджета в 2012 г., согласно прогнозу, составят 30.8% от ВВП, снизившись на 0.4% от ВВП относительно 2011 г. за счет уменьшения неналоговых доходов. Общий объем налоговых доходов останется на прежнем уровне, так как небольшое сокращение поступлний от налогов на внешнеэкономическую деятельность компенсируется ростом дохода от налога на прибыль, произошедшего в начале 2012 г. из-за перерасчетов, связанных с девальвацией и инфляцией 2011 г. Соответственно, в 2013 г. поступления от налога на прибыль сократятся. Также продолжится снижение доходов от налогов на ВЭД. Изменений в других статьях доходов не прогнозируется, что приведет к сокращению общего уровня доходов консолидированного бюджета до 30.4% от ВВП.

Платежный баланс
Текущий счет: постепенное ухудшение. Мы ожидаем, что в 2012 г. дефицит текущего счета составит USD 2.3 млрд. 3.9% ВВП. В 2013 г. мы прогнозируем дальнейший рост отрицательного сальдо текущего счета до USD 3.6 млрд, 5.3% ВВП, в первую очередь в связи с дефицитом по счетам первичных и вторичных доходов. По итогам 2012 г. темпы роста экспорта товаров будут опережать темпы роста импорта вследствие увеличения поставок энергетических товаров. Расширение экспорта связано с поставками нефтепродуктов и растворителей в страны вне СНГ, а также увеличением продаж продукции белорусского машиностроения, в т.ч. автомобилестроения и пищевой промышлености в Россию. Замедление темпов роста импорта объясняется снижением цены поставляемой в Беларусь российской нефти на USD 20-40 за тонну, и газа с USD 265.5 за 1,000 м3 в среднем в 2011 г. до USD 165.6 за 1,000 м3 в среднем в 2012 г., а также уменьшением импорта потребительских товаров. Положительное сальдо торгового баланса по итогам 2012 г. мы ожидаем на уровне USD 0.6 млрд.

В 2013 г. наш прогноз предполагает, что торговый баланс будет дефицитным USD 0.6 млрд вследствие замедления темпов роста экспорта, вызванного тем, что Россия заблокировала поставки Беларусью растворителей в страны вне СНГ. Мы ожидаем, что в 2012 г. чистый приток прямых иностранных инвестиций составит USD 1.6 млрд. вследствие осуществления сделок по слиянию и поглощению в промышленности, банковском секторе и секторе услуг. В 2012- 2013 гг. необходимость погашения ранее привлеченных кредитов, включая кредит МВФ окажет влияние на состояние счета «другие инвестиции». Однако, согласно прогнозу, он будет положительным и в 2012, и в 2013 гг. Прогнозируется, что в 2013 г. приток прямых иностранных инвестиций увеличится до USD 2.5 млрд, в том числе вследствие возможной продажи государственной собственности. В 2012 г. приток портфельных инвестиций не ожидается, однако, в 2013 г. он может составить USD 0.6 млрд, поскольку Беларусь планирует осуществить новое размещение евробондов.


Перспективы развития экономики Беларуси в 2013 году
ВВП: Роль чистого экспорта в качестве «двигателя роста ВВП» во многом себя исчерпала. Вместе с тем, потенциал роста основных компонентов внутреннего спроса остается невысоким, поскольку номинальные ограничения для их роста, как следствие валютного кризиса 2011 г., по-прежнему актуальны. Поэтому мы ожидаем, что экономический рост в ближайшие периоды будет весьма умеренный: 2.5% по итогам 2012 года и только 2.1% в 2013 году. Однако весьма вероятно, что правительство не будет удовлетворено таким показателем роста, а потому будет пытаться обеспечить более высокий рост через активное стимулирование внутреннего спроса. Но, единственной возможностью добиться более высокого роста, не ставя под угрозу макроэкономическую стабильность, является привлечение иностранных инвестиций в качестве источника финансирования основного капитала.

Денежно-кредитная сфера: В случае отсутствия каких-либо серьезных шоков, в том числе и во внешней среде, существующий режим политики будет в состоянии обеспечить относительно приемлемые уровни инфляции и девальвации. Поэтому в рамках базового сценария на 2013 год мы ожидаем среднегодовую инфляцию на уровне 22.4%, а также обменный курс на конец периода около USD/BYR 9800. Однако, в случае негативных шоков, доступных инструментов в рамках текущего режима монетарной политики может оказаться недостаточно для противостояния им. В этом случае, номинальные показатели, инфляция и девальвация могут существенно отклониться от прогнозных значений в рамках базового сценарий.

Государственные финансы: Фискальная политика останется достаточно жесткой и направленной на выполнение бюджета, принятого на 2013 г., что будет способствовать сдерживанию инфляции и поддержанию приемлемого торгового баланса. Ожидается, что консолидированный бюджет в 2013 г. будет выполнен с небольшим дефицитом, а в 2012 г. останется профицитным. При этом возможны изменения в структуре расходов бюджета, связанные с ростом капитальных расходов и текущих расходов на выплату заработной платы и госзакупки. Их рост будет возможен за счет сокращения доли расходов на субсидии и трансферты.

Платежный баланс: В 2012 г. дефицит текущего счета, по нашим оценкам, составит USD 2.3 млрд, или 3.9% ВВП. В 2013 г. дефицит счета текущих операций мы прогнозируем на уровне USD 3.6 млрд или 5.3% ВВП. Ожидается, что приток прямых иностранных инвестиций в 2012 г. не превысит USD 1.6 млрд, однако, в 2013 г. он может увеличиться до USD 2.5 млрд в связи с продажей государственной собственности, доли государства в предприятиях.