На прошлой неделе Национальный банк Казахстана резко и неожиданно девальвировал тенге на 16%, отказавшись от поддержки курса национальной валюты на прежнем уровне - 155 тенге за доллар. При этом новый коридор колебаний тенге регулятор установил на значении 185 плюс-минус 3 тенге за доллар. НБК продолжит сглаживать резкие колебания курса и краткосрочную волатильность, однако долгосрочный тренд будет определяться макроэкономическими факторами.

Несмотря на неожиданность проведения самой девальвации, мы видим несколько причин, почему НБК предпочел эту меру. Во-первых, значительно снизился профицит платежного баланса. Несмотря на стабильный уровень цен на нефть, по результатам 2013 г. положительное сальдо счета текущих операций составило около 115 млн долл. - около 0,06% от ВВП. Негативные тенденции обусловлены падением экспорта при постепенном росте импорта. Технические проблемы с введением в эксплуатацию нефтяного месторождения Кашаган не добавляют оптимизма относительно возможности резкого роста экспорта в 2014 г., отодвигая улучшение на 2015 и последующие годы.

Во-вторых, ослабление российского рубля при отсутствии торговых барьеров в Таможенном союзе не могло не отразиться на конкурентоспособности казахских товаров - на Россию приходится 36,2% всего импорта в страну 2013 г. Девальвация призвана ограничить рост импорта. Поддержка экспортноориентированных отраслей станет приятным бонусом.

Однако, главной причиной, заставившей денежные власти пойти на радикальный шаг, было усиление девальвационных ожиданий. С конца 2012 года население ожидало коррекции курсовой политики и наращивало валютные депозиты. Отставка главы НБК Григория Марченко в октябре 2013 г., котрый был приверженцем политики сильного тенге, усилила ожидания.

Несмотря на то, что НБК сумел провести девальвацию неожиданно, ее трудно назвать вынужденной. Срочной необходимости в экстренных мерах не было. Достаточный объем накопленных резервов, включая средства Национального фонда - 95 млрд долл. в сумме, позволял НБК удерживать курс национальной валюты на прежнем уровне еще долго. Тем не менее, НБК славится умением проводить резкие девальвации - это третья в современной истории, что позволяет снижать издержки от их проведения. Курс тенге, по нашим оценкам, стабилизирован на длительное время.

Банковская система может оказаться главным пострадавшим от девальвации, но принятое президентом Нурсултаном Назарбаевым решение о поддержке экономики на 5,4 млрд. долларов должно смягчить удар. Более того, текущий уровень NPL - 31,3%, признан недопустимо высоким. НБК получил указание способствовать снижению этого показателя до 15% и 10% до 1 января 2015 и 1 января 2016 г. соответственно. Агрессивное списание проблемных долгов может потребовать выделения новых траншей поддержки из Национального фонда.