В настоящее время в финансовой сфере казахстанской экономики наиболее острыми являются три проблемы - неопределенность ситуации на валютном рынке, стагнация кредитной активности, высокая и продолжающая расти долговая нагрузка основных секторов экономики.

Неопределенность ситуации на валютном рынке определяется тем, что курс тенге до настоящего времени остается не в полной мере рыночным, так как в значительной мере формируется интервенциями Национального банка. Соответственно, у участников рынка отсутствует база для прогнозирования этого курса и своего бизнеса - если сегодня Национальный банк поддерживает завышенный курс доллара, то нет гарантий, что он продолжит делать это и в дальнейшем. В равной мере, нет ориентиров, позволяющих судить о том, в какой степени эта поддержка будет продолжаться, какие уровни считаются регулятором оптимальными, будет ли осуществляться поддержка тенге в случае снижения его курса и т.д. Очевидно также, что декларируемое Национальным банком свободное курсообразование на практике не обеспечивается, и регулятор непосредственно и весьма существенно влияет на соответствующие процессы.

Все эти вопросы обусловливают высокую степень неопределенности для участников валютного рынка и внешнеэкономической деятельности относительно причин изменений курса, масштабов возможного изменения и пр. Соответственно, ухудшаются возможности планирования бизнес-процессов, зависящих от валютных колебаний, выстраивание долгосрочных финансовых схем с зарубежными партнерами, оценки рисков по кредитным операциям. Это особенно важно, учитывая высокий уровень обязательств крупного казахстанского бизнеса - как финансового, так и нефинансового - в иностранной валюте. На конец 2015 года чистая открытая позиция корпораций в иностранной валюте по балансовым статьям составляла минус 12,2 трлн. тенге, то есть валютные обязательства нефинансовых компаний превышали их валютные активы на тенговый эквивалент этой суммы.

Это - очень высокий показатель, соответствующий почти половине собственного капитала компаний, что обусловливает значительные риски для их финансовой устойчивости. Повышение курса доллара означает повышение этого показателя и дальнейший рост риска нарушений финансовой устойчивости. То есть, в текущих условиях в максимальной степени от девальвации тенге страдают нефинансовые корпорации, так как они имеют значительные объемы валютной задолженности - именно этим фактором обусловлен резкий рост долга в период девальвации, а по мере падения курса тенге ее обслуживание усложняется - требуется больше средств на выплаты по валютным долгам.

Банковская система после девальвации, напротив, имеет положительную разницу между активами и обязательствами в иностранной валюте - валютная нетто-позиция. Она выросла после девальвации августа-сентября 2015 года - с 188 до 280 тенге, более чем в два раза - с 36,5 млрд. тенге во втором квартале 2015 г. до 84,5 млрд. тенге в третьем квартале. Для банков слабый тенге не является проблемой, так как их валютные активы превышают обязательства. Однако и для банков нестабильность курса в целом проблематична, так как серьезно тормозит кредитную активность из-за высоких ставок, повышает объем невозвратных кредитов и создает дополнительные риски как по тенговым, так и по валютным обязательствам в силу непредсказуемости изменений курса тенге.

Другой острой проблемой является наращивание долгов большинством секторов казахстанской экономики. Отчасти это вызвано девальвацией и пересчетом валютной части долга в тенговый эквивалент, но рост долга происходит и по другим причинам. Совокупный размер долга в Казахстане уже превышает 220% ВВП. При этом проблема заключается не столько в наращивании задолженности, сколько в последующем увеличении расходов на обслуживание долга - выплатах процентов, которые «съедают» большую часть получаемых компаниями доходов, а также увеличении основной суммы долга, погашение которой становится все более обременительным. В результате должники, перешагнувшие определенный порог, не в состоянии выплачивать долги из прибыли и начинают их рефинансировать, то есть, по сути, платить по старым долгам, делая новые, и эта цепочка вскоре приводит либо к банкротству, либо к реструктуризации - то есть потерям денег кредиторами, либо к необходимости предоставления им государственной помощи.

Подобный сценарий развития событий может стать реальным для многих крупных компаний Казахстана, так как в период 2014-15 годов бремя обслуживания долга существенно увеличилось. Если в первом квартале 2014 года выплаты нефинансовых корпораций в счет обслуживания долга составили 865 млрд. тенге при объеме прибыли в 1316 млрд., то в четвертом квартале 2015 года выплаты по долгам выросли в два раза - до 1675 млрд. тенге при объеме прибыли, сократившемся до 267 млрд.

Таким образом, выплаты по долгам становятся чрезмерными для предприятий, особенно в сопоставлении с их прибылью, доходами, собственным капиталом, что создает предпосылки для коллапса в базовых отраслях казахстанской экономики, обусловленного невозможностью обслуживания долгов. Абсолютный размер выплат по долговым обязательствам также очень велик - в четвертом квартале 2015 года он достиг исторического максимума, и это также является признаком крайне напряженной финансовой ситуации в производственном секторе казахстанской экономики.

Третья ключевая проблема - сокращение объемов кредитования банками как юридических, так и физических лиц. Продолжающееся уже третий год снижение объемов кредитования - причем фиксируемое в тенге на фоне двукратной девальвации национальной валюты - является значимым негативным фактором для казахстанской экономики, так как тормозит рост или даже приводит к снижению производства товаров и услуг в некоторых важных отраслях. Сокращение объемов ипотечного кредитования стало основным фактором снижения цен на жилую недвижимость.

Торговля, являющаяся крупнейшей сферой экономической деятельности после промышленности и формирующая 15% ВВП Казахстана, в первом квартале 2016 года показала снижение на 6% - максимальное из всех видов деятельности. Это стало следствием не только снижения покупательной способности и роста цен на импортные товары из-за девальвации, но во многом было вызвано резким сокращением потребительского кредитования в 2015-16 годах.

Рост кредитных ставок не только заморозил выдачу новых кредитов, но осложнил обслуживание ранее выданных займов. Кроме того, выросшие ставки наиболее заметно сказались на сокращении долгосрочных кредитов промышленности, что существенно осложняет реализацию программ диверсификации и модернизации экономики.

К середине 2016 года ситуация в финансовом секторе Казахстана в целом стабилизировалась - определился относительно равновесный курс тенге, уменьшились девальвационные ожидания участников рынка, началось постепенное снижение ставок на денежном рынке, прекратилось сокращение объемов кредитования. В то же время, эта стабилизация может расцениваться не столько как положительное явление, сколько как заморозка неблагоприятных факторов и условий, препятствующих экономическому развитию.

Сохранение таких негативных факторов, как неприемлемо высокие ставки по кредитам, высокий и продолжающий расти уровень задолженности всех секторов экономики, сохранение неопределенности относительно влияния Национального банка на валютный рынок, обусловливает торможение экономического роста и настоятельно нуждается в преодолении средствами как денежно-кредитной политики, так и иными инструментами государственного макроэкономического регулирования.