В условиях глобализации усиливается влияние мировых финансовых рынков на национальные хазяйства, в частности на украинскую экономику, которую можно охарактеризовать как открытую: отношение внешнеторгового оборота к ВВП в 2012 г. составило 110,2%. Как отмечает В. Геец, экономика Украины в период мирового финансового кризиса оказалась наиболее уязвимой именно к таким глобальным макроэкономическим дисбалансам, как нестабильность мировых цен на сырье и избыточная ликвидность на мировых рынках капитала. Анализ основных фондовых индексов стран мира свидетельствует о распространении финансовых глобализационных процессов на Украину, рынок которой коррелирует с тенденциями наиболее развитых фондовых рынков.

Наивысшей отметки фондовый рынок Украины достиг накануне мирового финансового кризиса, который стал причиной его стремительного падения: в этот период основной индикатор Первой фондовой торговой системы - индекс ПФТС, снизился до отметки 301,42 пункта. Ценовая стабильность в реальном секторе может быть обеспечена только при условии наличия устойчивой финансовой системы. Цены на сырьевых рынках определяются не путем баланса спроса и предложения, а стоимостью фьючерсов, количество которых во много раз превышает соответствующие ресурсы во всем мире, что становится причиной значительных колебаний цен: на отдельные товары цены с 1980-х гг. выросли на 500% и более. Объяснить такое ценовое давление можно только тем, что цены на товары растут в результате массового поступления денег, находящихся в управлении финансовых спекулянтов.

Причины ценовой нестабильности на финансовых рынках
Согласно парадигме эффективного рынка Ю. Фамы цена финансового актива отражает всю имеющуюся информацию, которая имеет отношение к его стоимости. Теория рациональных ожиданий абстрагируется от таких важных особенностей реального мира, как несовершенство информации. Но причинами появления дестабилизирующих явлений являются именно те факторы, вероятность появления которых неолиберальная теория сводит к нулю, основываясь на предположении о рациональности поведения инвесторов.

На сегодняшний день объем операций на финансовых рынках превышает уровень мирового ВВП в 74 раза. Кроме того, более 80% ежедневных торгов имеет ярко выраженный краткосрочный характер - до 7 дней, а более 40% осуществляются в течение двух дней или меньше, и только 1% - это инвестиции со сроком более одного года. К тому же 90% оборота обеспечивают проведение спекулятивных операций, и только 10% оборота направлены на обслуживание производственного сектора.

Росту объемов краткосрочной торговли способствовало снижение трансакционных расходов в рыночном механизме ценообразования на финансовых рынках. Разница между ценами покупки и продажи на Нью-Йоркской фондовой бирже сейчас в среднем составляет около 0,1% по сравнению с 1,3% в середине 1980-х годов. Именно это резкое сокращение трансакционных расходов способствовало увеличению объема финансовых транзакций по отношению к деятельности в реальном секторе экономики.

Введение налога на операции по отчуждению ценных бумаг
Налоговые рычаги являются одними из главных косвенных регуляторов экономических процессов, способствуя повышению стоимости торговли на финансовом рынке и уменьшению маржинальной прибыли трейдеров. С 1 января 2013 г. налог на операции по отчуждению ценных бумаг и операций с деривативами в рамках акцизного налога введен в Украине. Аналогичный налог - Financial Transactions Tax - FTT или в буквальном переводе налог на финансовые транзакции  намерен ввести с 1 января 2014 г. Европейский союз в государствах-членах - Австрия, Бельгия, Франция, Германия, Греция, Италия, Португалия, Словакия, Словения, Испания, Эстония, в рамках режима «расширенного сотрудничества».

Важным фактором, влияющим на возможность уклонения от налога, является определение территориальности его применения. Например, в Швеции в течение 1984-1991 гг. налогообложению не подвергались операции по покупке или продаже шведских акций, осуществлявшиеся на внешнем рынке. В результате данные операции стали проводиться на Лондонской бирже. Согласно проекту директивы ЕС FTT будет взиматься с резидентов независимо от места совершения сделки. В Украине налогом облагаются внутренние операции как иностранных, так и отечественных трейдеров, при этом в случае осуществления операций с ценными бумагами уплачивать налог должен только продавец, а в случае с деривативами - и продавец, и покупатель. Считаем, что охват налогом должен быть как можно более широким, поэтому следует объединять оба подхода.

Объектом FTT и особого налога в Украине являются операции с ценными бумагами и деривативами. Реальный сектор экономики защищен путем обеспечения взимания налога только с вторичного рынка финансовых инструментов. Налоговый кодекс Украины, в отличие от проекта Директивы ЕС, освобождает государственные облигации от налогообложения, что не увеличивает расходы по обслуживанию государственного долга.

Большое значение при определении объекта налогообложения имеет определение места торгов. На национальном финансовом рынке сложилась уникальная ситуация, которая характеризуется беспрецедентным в мировой практике преимуществом неорганизованного рынка над организованным - 89,04% торгов в 2012 г. Внебиржевая торговля является более рисковой, поэтому для обеспечения стимулов к торговле на биржевых рынках в Украине облагаются только операции с ценными бумагами и деривативами на внебиржевом рынке.

Анализ данных свидетельствует о том, что внедрение особого налога не сдерживало масштабы биржевой торговли. Вопрос относительно определения ставки налога крайне важен, так именно от ее величины в значительной степени зависит ее регулирующий потенциал: при очень низком уровне ставки налог не обеспечит выполнение главного своего предназначения - ограничения масштабов спекулятивных финансовых операций, а слишком высокая ставка уменьшит эффективность экономической системы.

Критика по поводу негативного влияния на финансовый рынок FTT привела к предложениям о введении более низких налоговых ставок. ЕС намерен ввести FTT в размере 0,1% на операции с акциями и облигациями и 0,01% с производными ценными бумагами. Считаем, что выбор налоговых ставок должен быть обоснован согласно величине трансакционных расходов торговли разнообразными финансовыми инструментами.

Целесообразна имплементация в отечественную практику ставок, предложенных ЕС: 0,1% для ценных бумаг и 0,01% для производных инструментов. Налог должен учитывать различия в существующих трансакционных издержках торговли разнообразными финансовыми инструментами, поэтому применение дифференцированных ставок к операциям с ценными бумагами и производными считаем правильным. Налогообложение деривативов по более низким ставкам обосновано также с точки зрения важной роли, которую играют форвардные и фьючерсные рынки в хеджировании рисков товаропроизводителей, а также по причине слабого развития этого сектора рынка в Украине. Пониженные ставки на производные инструменты позволят этим рынкам функционировать по более низким ценам и одновременно предотвратят использование производных финансовых инструментов для уклонения от уплаты налогов.

Преимуществом FTT является именно то, что бремя налога обратно пропорционально сроку сделки. Экономически значимые долгосрочные инвестиции не пострадают от налога, и удельный вес FTT в цене продукции будет весьма незначительным: при ставке в 0,1% и ожидаемой прибыли в 5% годовых после уплаты налогов инвестору с периодом цикла в один день нужно обеспечить доходность от инвестиций в размере 76,25% годовых, на срок в один год - 5,21% годовых, а для пяти лет - всего лишь 5,04% годовых до выплаты налогов.

Необходимость регулирования финансовых рынков 
Международный опыт показывает, что налогообложение финансовых транзакций на национальном уровне является прежде всего не средством регулирования, а фискальным инструментом, поскольку в условиях глобализации ценообразование на финансовом рынке нельзя стабилизировать лишь путем изменения национального законодательства. Спекулятивные финансовые операции охватывают не отдельную страну, а всю мировую финансовую систему. Фондовый рынок является наиболее синхронизированным среди всех финансовых рынков - коэффициент корреляции между фондовыми индексами Dow Jones и S&Р500 за последний год составляет 0,99, между индексами Dow Jones и FTSE - 0,93.

Высокий уровень интегрированности национальных экономик объективно требует скоординированного в международных масштабах регулирования финансовых рынков, направленного на усиление транснационализации регуляторной деятельности, и разработки новых совместных более жестких требований, норм и стандартов финансового регулирования, которые, безусловно, должны имплементироваться на национальном уровне. Следовательно, достижение основной цели введения налога на финансовые транзакции - снижение ценовой волатильности - возможно только при условии его применения как межгосударственного рычага регулирования. Альтернативой глобальной реализации FTT является его постепенное внедрение в странах, в которых осуществляется большинство торговых финансовых операций.

Таким образом, налог на финансовые транзакции достаточно ввести во всех основных финансовых центрах без общей поддержки государств, что было бы достаточным для покрытия большинства финансовых сделок, происходящих в мире, и не привело бы к миграции бизнеса на необлагаемые рынки. Так как 10 государств - членов ЕС уже имеют ту или иную форму налога на финансовые транзакции, есть предпосылки для эффективного внедрения FTT или гармонизации различных существующих налогов на финансовые операции в странах ЕС. Это будет способствовать снижению конкурентных искажений и рисков делокализации.

Функционирование финансового сектора Украины характеризуется уязвимостью к неблагоприятной конъюнктуре на внешних финансовых рынках. Однако в то же время фондовый рынок Украины развит слабо - величина финансовых потоков в Украину несравненно меньше, чем в мировые финансовые центры, к тому же доля иностранного капитала на фондовом рынке Украины на сегодняшний день составляет 25-30% по сравнению с докризисными 70-80%, что свидетельствует о сравнительно незначительном притоке краткосрочного спекулятивного капитала в Украину за последние годы. Непрямое национальное регулирование финансовых транзакций не даст ожидаемого регулирующего и фискального результата. Только действия на межгосударственном уровне будут способствовать ценовой стабильности на финансовых рынках и генерировать значительные налоговые поступления из-за меньшей эластичности налоговой базы в случае введения налога на многосторонней основе.

Регулирование валютного курса  
Актуальным является государственное регулирование не только операций с ценными бумагами и деривативами, но и валютного курса как цены национальной денежной единицы, выраженной в денежной единице другой страны. В Украине мировой кризис проявился прежде всего из-за невозможности поддержать стабильность национальной валюты: за 2008 г. гривна девальвировала на 52,5%. В настоящее время НБУ применяет режим фиксированной привязки к доллару США с коридором ± 2%. Одной из задач НБУ на среднесрочную перспективу в соответствии с Основами денежно-кредитной политики на 2013 г. является постепенное повышение курсовой гибкости гривны. Плавающий курс определяется только рыночными условиями, т. е. отражает изменения в соотношении спроса и предложения валюты, а потому является склонным к существенным ценовым колебаниям, что обуславливает больший валютный риск и финансовые спекуляции, связанные с реализацией неустойчивой валюты.

Проведение гибкой курсовой политики предусматривает осуществление интервенций только в случае возникновения существенных колебаний валютного курса гривны. Причем международные золотовалютные резервы должны быть достаточными для отражения спекулятивных атак на национальную валюту. Их объем по критерию безопасности должен составлять не менее 100% от краткосрочного долга страны по остаточному сроку погашения. По состоянию на 1 января 2013 г. указанное соотношение в НБУ составило около 40,3%. Поэтому для перехода от фиксированного к гибкому курсу с целью защиты национальной валюты от высокой волатильности в условиях нестабильности необходим поиск государством дополнительных косвенных рычагов регулирования ценообразования на валютном рынке, обеспечивающих ценовую стабильность из-за противодействия спекуляциям в долгосрочном периоде.

Применение одноуровневого FTT к операциям по обмену валюты, по нашому мнению, проблематично. Достижение стабильности обменного курса за счет налоговых рычагов требует высокой ставки, которая будет достаточным сдерживающим фактором при высокой волатильности из-за спекулятивных атак на валюты, однако при нормальных условиях применение высокой ставки будет иметь негативные последствия для реального сектора экономики. Возможным компромиссом является двухуровневый налог профессора государственных финансов университета Гёте во Франкфурте-на-Майне, эксперта Совета Европы П. Б. с минимальной ставкой налога на транзакции, которая будет функционировать на постоянной основе, и дополнительной налоговой ставкой в размере 50-100%. Поскольку разница между ценами покупки и продажи по основным валютам в настоящее время составляет всего лишь 1-4 базисных пунктов на междилерском рынке, считаем, что ставка «первого уровня» должна быть нулевой.

Согласно этой схеме курсу валюты будет разрешено свободно передвигаться в пределах коридора, но превышение допустимого диапазона как приемлемого уровня волатильности приведет к дополнительному налогу, база которого будет рассчитываться как разница между рыночным обменным курсом за пределами диапазона и ближайшим краем диапазона, умноженная на количество денег, которым торговал в этот день спекулянт. По замыслу П. Б. Спана, коридор моделируется за период 50 дней, а верхняя и нижняя границы определяются каждый день путем прибавления (вычитания) к (от) скользящей средней 2,5%, что создает полосу колебания 5%.

Курс гривны, которая по нынешним оценкам является одной из самых недооцененных валют - по расчетам международных организаций курс гривны сейчас должен быть на уровне 3,9-4 гривны за 1 доллар США. Предельные колебания курса были установлены на уровне кризисного 2008 г., для которого были характерны значительные ревальвация  - 6,55% и девальвация +48% гривны. Исходя из рыночных колебаний курса рассчитано скользящее среднее, на основе которого определен допустимый коридор волатильности курса. Облагаться налогом будет только превышение курса за пределами допустимого коридора.

Дополнительный налог» будет функционировать в качестве эффективного автоматического выключателя чрезмерной ценовой волатильности на валютных рынках. Механизм двухуровневого налога аналогичен действующему механизму на фондовых биржах США, когда компьютерные торговые программы автоматически выключаются, если цены на акции поднимаются вверх или вниз более чем на 10%.

Выводы
Особенностью налога на финансовые транзакции является то, что он прежде всего предназначен для предотвращения спекулятивной торговли, поскольку цены таких сделок не содержат экономически обоснованной фундаментальной информации, а только увеличивают случайные ценовые колебания на финансовых рынках. Достижение регулирующей цели налога на финансовые транзакции возможно только при условии его реализации на международном уровне и его нецелесообразно примененять в одностороннем порядке.

Введение двухуровневого налога будет способствовать стабилизации волатильности на валютных рынках, причем за счет косвенного регулирования, а не использования международных резервов. Двухуровневая схема налогообложения операций по обмену валют может быть реализована в одностороннем порядке любой страной, что особенно актуально для развивающихся стран.

Считаем, что выгоды от сдерживания спекуляций в глобальном масштабе более значительны, чем риски для реального сектора, связанные с косвенным государственным регулированием ценообразования на финансовых рынках. На сегодняшний день вероятность принятия налога на финансовые транзакции достаточно высока. И хотя утверждается, что данный налог не способен решить все существенные проблемы финансовых рынков, его введение может иметь долгосрочный ценовой стабилизирующий эффект.